食品饮料行业定期报告：政策改善逐步发力，消费恢复静待花开.docx

正文目录

白酒 3

啤酒 3

软饮料 4

预调酒 5

乳制品 5

黄金珠宝 6

保健品 6

调味品餐产供应链 7

烘焙供应链 7

休闲食品 8

代糖 9

餐饮 9

13宠物 10

14风险提示 11

1 白酒

行业层面，本周美国总统大选结果揭晓，特朗普赢得本次美国大选。结合特朗普制造业回流、对外加关税（特朗普宣称要对中国商品加征平均60%的关税，高于其他国家）、加强财政刺激等执政纲领，外需不确定性增大，内需的逻辑有望进一步强化，后续促消费、稳地产等政策有望加强。

从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。从中秋、国庆动销情况看，预计中低价格带同比基本持平，次高端和高端预计有所下滑。其中，300元以内价位以大众消费为主、成长性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软。后续半年维度中，预计短期真正的拐点还是无法出现，但出现需求明显恶化的可能性也不大。

报表端，本周白酒板块三季报披露完毕。24Q3白酒板块营收/利润同比分别增长1%/2%。白酒板块整体增长降速，渠道压力释放，个股之间进一步分化。其中，高端酒营收/利润同比分别增长9.6%/9%，龙一茅台保持稳健，五粮液和老窖同步微增；次高端营收/利润同比分别增长-0.4%/-2%，其中酒鬼单季度营收下滑幅度加大，舍得Q2进入调整期后持续释放压力，水井符合预期，汾酒依靠此前积累的势能保持双位数增长。区域龙头中，苏酒洋河表现不及预期，营收/利润同比下滑45%/73%；今世缘省内势能仍在，但公司年初制定的全年目标总营收为122亿元左右，净利润37亿元左右，按前三季度来算，若要完成全年目标，Q4公司营收/利润需同比分别

+30%/23%，压力较大。徽酒龙头表现相对较好，徽酒整体三季度营收/利润分别

+2.3%/-4%。此外，金徽酒三季度营收/利润分别+16%/109%，金徽酒2024年营业收

入目标30亿元，净利润目标4.00亿元，根据前三季度情况，全年目标达成需24Q4

实现营收/净利润6.72/0.67亿元，同比+27%/19%。

我们认为，从基本面来看，行业自疫情被动加库阶段以来，经过持续加压，目前已经到了加速去库阶段，虽然目前需求仍疲软，Q4及开门红压力仍在，25年报表端或以调整为主，且明年酒企若以价换量仍有层层踩踏的风险，但三季度报表端集体进行压力释放为本轮调整期拐点可期的积极信号。若后续财政政策超预期，白酒作为顺周期板块有望加速估值修复，建议加大关注。

基于白酒企业Q3整体主动降速，此前积累的渠道压力加速出清，后续政策面利好带动预期向好，商务需求触底有望回升，叠加年底估值切换，板块向上可期。建议关注茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、舍得酒业、水井坊。

啤酒

本周，啤酒板块涨跌幅为+8.7%，对比食品饮料板块（+7.12%），超额收益为+1.57%，

其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

9.76%/7.17%/5.45%/11.18%/3.94%/18.56%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注分红率稳定且ROE/PB较高的重庆啤酒。

软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为3.48%/6.23%/13.34%/0.78%/5.03%/14.43%/22.47%，对比食品饮料板块的超额收益分别为

-3.64%/-0.89%/6.21%/-6.35%/-2.1%/7.31%/15.35%。

我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收