银行业3Q24货币政策执行报告点评：积极货币；疏通利率传导机制，稳息差.docxVIP

整体思路：坚持支持性的货币政策立场，更加关注价格型指标

金融政策力度较大，坚定坚持支持性的货币政策立场。

报告强调，坚持支持性的货币政策，加大货币政策调控强度。货币政策基调延续“灵活适度、精准有效”，和924新闻发布会保持一致。今年以来，货币政策适度宽松，经济运行总体平稳、稳中有进。当前经济运行仍面临困难和挑战，外部不确定性也在上升，未来货币政策还会保持对实体经济足够的支持力度，重点关切仍为促进经济增长，以实现充分就业，促进物价合理回升。从当前来看，一方面金融政策面临的内外部约束条件压力较小；另一方面兵马要动、粮草先行，金融政策要起到政策先行军的作用，我们认为金融政策将继续维持全面积极的态度。

财政政策相比货币政策可能影响更大。①财政政策的发力是经济企稳的必要条件：当前来看，在经济面临下行压力的环境下，房地产市场下行、居民资产负债表收缩、企业经营活力不足，各类主体加杠杆能力均较弱，因此金融政策的效果相对有限。因此，更加需要财政政策的发力，财政政策的发力是经济企稳的必要条件。②财政的规模和力度是决策层决心和力度的体现：财政政策的规模和力度反映了政策的底层框架，在当前政策转向明确的背景下，增量财政政策可期。

淡化数量目标，重视价格目标：促进物价合理回升；疏通利率传导机制，稳息差。

适当收窄利率走廊宽度：央行在报告中增加了“提高货币政策精准性”的表述，并表示下阶段将逐步淡化对数量目标的关注，向国际经验靠齐，逐步加强价格调控模式，把金融总量更多作为“观测性、参考性、预期性”的指标，从而更好地适应市场需求的变化，以更清晰的信号管理经济。央行还将进一步研究适当收窄利率走廊宽度，以引导货币市场利率围绕政策利率中枢运行，从而逐步完善由短及长的利率传导机制，或有利于进一步增强政策利率的权威性。具体而言，央行通过政策利率，即7天期回购操作利率，首先传导至三个市场基准利率（DR、国债收益率、LPR），再进一步影响四个市场利率（DR对应货币市场利率、国债收益率对应债券市场利率、LPR对应存款利率和贷款利率）。也就是说，国债收益率已不再锚定中期利率MLF，短期国债收益率将锚定DR，然后再通过期限溢价向长期国债收益率传导，政策利率从短期直接传导可以形成完整环线。

图表：政策利率传导过程

资料来源：人民银行，

疏通利率传导机制，稳息差。目前来看，我国政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异，货币市场、债券市场基本与政策利率同向同幅波动，但存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离，主要原因在于市场竞争激烈，银行“内卷”严重。央行已采取多项措施疏通利率传导机制，维护竞争秩序和利率政策执行，稳定银行净息差，包括规范存款市场利率定价行为；建立存款招投标利率报备机制；规范手工补息；督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款；完善房贷定价机制。

把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。物价延续温和回升态势，今年前三季度CPI同比上涨0.3%，其中三季度上涨0.5%。四季度将逐步进入消费旺季，叠加近期一揽子增量政策加力推出，对有效需求和宏观经济的拉动作用也会逐步显现，物价温和回升仍有基础。报告指出年内CPI有望延续温和回升态势，PPI降幅也会总体收窄。对于中长期形势，延续Q2报告中的“经济转型和产业升级稳步推进”，重申“物价保持基本稳定有坚实基础”。对于经济供求关系的措辞的表述略有差异，由此前的“供求关系持续改善”调整为“更加均衡”。

图表：货币政策及货币总量表述差别

资料来源：人民银行，

信贷政策：优化结构，促进房地产市场止跌回稳

信贷结构优化，关注五篇大文章。

科技金融居于五篇大文章首位，今年科技金融服务能力建设取得积极成效：政策框架持续健全，优化区域科技金融布局；金融政策工具更加完善和精准，设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款精准支持；金融机构和金融市场对科技创新的支持力度明显提升，科技型企业贷款持续增量扩面，科创类债券、票据、基金发行规模持续提升；支持科技创新的金融产品服务

模式更加丰富；科技金融政策配套不断健全。9月末，制造业中长期贷款余额同比增长14.8%，比全部贷款增速高6.7个百分点。

普惠金融方面，积极运用支农支小再贷款、再贴现引导地方法人金融机构扩大对涉农、小微和民营企业的信贷投放。9月末，普惠小微贷款余额同比增长14.5%，比全部贷款增速高6.4个百分点；普惠小微授信户数6203万户，同比增长1.6%。全国支农再贷款余额为6531亿元、支小再贷款余额为1.7万亿元、扶贫再贷款余额为901亿元、再贴现余额为5835亿元。

图表：高技术制造业中长期贷款与科技型中小企业贷款增速

资料来源：人民银行