联影医疗(688271)大国智造医疗影像龙头，创新驱动全球突破.pptxVIP

报告摘要投资逻辑：公司是国内医疗影像设备领军企业，创新赋能高端突破、迈进全球。公司立足国内工程师红利，深耕医疗影像十余年，实现了对MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR和RT等常规诊疗设备及动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器的全线布局，累计推出120多款产品，满足了从临床前科研到精准诊断和治疗的多层次需求。同时，在研发创新赋能下，公司实现多项国内首台及全球首创突破，以及核心零部件的自研自产，由国内领军迈进世界领先。2020-2023年内，公司实现营收复合超25?、利润复合30高增长，24Q1-3虽受国内行业因素扰动业绩暂时承压，随着高端赛道持续突破+维保业务贡献增长，公司有望持续强劲成长。国内多维政策发力驱动国产化率提升，公司向上竞争高端市场不断巩固龙头地位。中国医疗影像市场在医疗基建需求以及配置证放开、贴息贷款、设备更新等政策红利驱动下快速发展，尤其是高端赛道国产化率有待进一步提升。公司全产品线凭借高性能和推广、服务能力，以及作为稀缺的实现核心部件自产的国产企业，已在多个赛道位居前列。1）CT：公司低端市场稳居第一，高端及超高端（≥286排）CT跃居第二，高端创新产品引领增长；2）MR：受益配置证放开，3T/5T超高场MR市占第一，1.5T进一步升级驱动全面放量；3）XR：公司常规DR市占领先，高端赛道如DSA国产化率仍较低，公司产品2023年开始销售后快速起量；4）MI及RT：在配置证放开及行业首创高端产品驱动下实现高增长，其中全身动态PET/CT、一体化PET/MR和一体化CT引导RT设备，夯实公司高端赛道竞争力，助力海外成熟市场突破。短期来看，随着设备更新政策各省市加速落地执行，公司凭借龙头实力有望显著受益、进一步提升市场份额，业绩端有望自24Q4随院内招采恢复开始环比回升；长期来看，高端/超高端产品抢占进口市场+低中端存量产品持续迭代更新，将驱动公司业绩长期稳健。对标国际龙头布局海外市场，“高举高打”+中低端突破并进，出海业务增长势头强劲。2021年中国医疗影像市场仅占全球的17?，海外可及空间超4倍，且对标国际龙头的出海成长之路，公司于早期即确立“高举高打”战略进行海外布局，目前已覆盖北美、欧洲、亚太等70多个国家和地区，24Q1-3公司国际收入占比提升至20以上。在北美成熟市场，公司已完成研产销全链条搭建，并基于此快速实现MI、3TMR等高端产品输出和高端客户突破；欧洲市场，公司聚焦窗口医院突破，并加速完善产品布局和销售服务体系建设，营收规模加速爬坡；亚太及非洲、拉美等新兴市场，公司通过高端产品重点突破顶尖医院+经济型产品全面引入，快速提升品牌影响力。在非中国区市场，公司凭借高端突破的引领效应和低中高端的全线开花，以及对标GPS加速完善的海外维保售后服务，随着海外装机增加，出海业务长期增长动能强劲。2

投资建议：公司是国产高端医疗影像设备龙头企业，凭借其国内行业龙头地位，以及研发创新赋能下高端领域可比肩国际巨头的核心实力，随着国内设备更新催化采购需求释放以及海外市场的加速爬坡，公司在国内外市场的竞争优势和成长动力强劲，高举高打提升国内市场份额、推进海外市场拓展。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为105.30/126.85/153.81亿元，同比增长-7.72/20.47/21.26；归母净利润13.39/18.82/24.16亿元，同比增长-32.18/40.55/28.39，对应PE分别为83/59/46倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：市场竞争加剧，设备更新政策落地不及预期，产品研发不及预期，市场推广不及预期，行业政策变动，国际政治经济形势变化以及海外市场拓展不及预期，其他系统性风险等。报告摘要

1目录CONTENT2产品布局比肩国际巨头，政策赋能加速国内市占率提升34盈利预测与估值联影医疗：国内高端医疗影像龙头，阔步迈进全球征程高举高打+区域发力，战略布局推进全球拓展

01联影医疗：国内高端医疗影像龙头，阔步迈进全球征程

020406080100120050100150200250 1402022/8/222022/10/222022/12/222023/2/222023/4/222023/6/222023/12/222024/2/22 2024/4/222024/6/222024/8/222024/10/22收盘价（元/股）2023/8/22 2023/10/22联影医疗PESW医疗器械SW医疗设备1.1专注创新和高端突破，国产医疗影像龙头加速全球化成长6短期扰动逐步消退，医疗影像龙头高举高打持续扩大影响力。公司2011年成立于上海，是中国医疗影像设备行业的龙头企业，专注于提供先进的医疗影像、放射治疗和智