股债双牛如何开启？.docxVIP

索引

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内容目录

一、2014年以来股债走势复盘 4

二、历史上典型的股债双牛时期 5

2014年9月-2015年6月：改革牛杠杆牛共振，基本面弱修复驱动债牛 5

基本面：经济增速放缓，面临通缩压力 6

货币政策：宽松政策密集出台 7

资本市场：股市既是“改革牛”，亦是“杠杆牛” 8

2019年1月-2019年3月：基本面企稳预期上升，全球流动性修复 8

国内：基本面企稳预期上升，“宽货币+强汇率+稳地产”政策组合加码 9

海外：全球经济下行压力加大，出现全球流动性拐点 10

2021年3月-2021年9月：经济类滞涨，财政后置下狭义流动性宽松 11

债市：资金面平稳，叠加经济放缓、美债收益率下行，债市慢牛 11

股市：流动性宽松、风险偏好回暖、大宗商品回调三因素催化下，股市拉升 12

三、历史总结与债市展望 13

历史典型股债双牛时期复盘 13

股债双牛时期特征总结 14

债市展望 15

四、风险提示 15

图表目录

图1：2014年以来股债同涨发生7次 4

图2：2014年-2015年上证指数与10年国债利率走势图 6

图3：2014年-2015年经济下行压力加大，经济增速下滑（%） 6

图4：2014年房地产持续调整、产能过剩使得投资增长乏力（%） 6

图5：PMI呈“倒V”型走势，于2014年中冲高后回落（%） 7

图6：2014年8月开始PPI和企业利润都处于负增长（%） 7

图7：2014年-2015年期间融资余额出现快速、大幅增长（亿元） 8

图8：2018年-2019年上证指数与10年国债利率走势图 9

图9：2019年年初社融增速波动企稳（%） 9

图10：2018年12月以来制造业PMI连续三个月低于荣枯线（%） 9

图11：2019年年初全球制造业PMI持续震荡下行（%） 10

图12：2019年年初全球通胀普遍下行（%） 10

图13：2018年-2019年上证指数与10年国债利率走势图 11

图14：2021年PPI创历史新高，PPI-CPI剪刀差达到历史极值（%） 12

图15：2021年二季度美债利率转向下行 12

图16：2021年财政端呈现前慢后快的节奏 12

图17：2021年以来社融同比单边下降，M2同比震荡（%） 12

图18：21年二三季度利率下行，货币市场利率保持低位（%） 13

图19：21年二季度汇率下行，出口景气高位 13

图20：股债双牛格局多出现于信贷增速企稳、见底上行阶段（%） 15

表1：股债双牛往往伴随着资金面的宽松与预期的改善 5

表2：2014年至2015年降息降准政策一览 7

表3：2019年年初股债双牛开启前宽货币进程已持续近一年 10

表4：2019年年初以来全球主要经济体货币政策面临转向 10

9月以来，随着国新办新闻发布会、政治局会议以及全国人大常委会的召开，一揽子增量政策密集出台，市场对政策预期逐步转向，政策效果等待释放。在此背景下股债跷跷板效应明显，权益市场大幅上涨后波动调整，债市快速回调后震荡盘整。往后看，市场将延续股债跷跷板效应还是转向股债双牛？本文通过复盘历史股债双牛阶段特征，试对未来股债走势进行探讨。

一、2014年以来股债走势复盘

用上证综指、10年期国债到期收益率分别衡量股市、债市表现，可以发现多数情况下股债呈现跷跷板效应。股债走势与当时经济基本面与货币政策环境密不可分，并受到投资者风险偏好的影响。股跌债涨的情况主要发生在风险偏好下降、经济走弱的大背景下，投资者更愿意将其资产投资于更安全的债券市场。而在此过程中资金面整体保持宽松，是债市能够走牛的重要因素。如2018年（中美贸易摩擦）、2022年（内需收缩）；股涨债跌的情况主要发生在经济转好、风险偏好提升的大背景下，投资者博弈政策或稳增长预期而将资金更多配置于股票上。而在此过程中债市往往面临资金面收紧、流动性不足的情况。如2017年（供给侧改革、棚改货币化）、2020年下半年（基本面阶段性修复）。

股债同涨同跌的历史阶段也曾多次出现，2014年以来股债同涨发生7次，多数持续时间不超过2个季度。股债双牛出现在以下三种阶段形态当中：一是震荡市中，波动率相对较低，股债出现共振；二是在行情拐点处，债牛末端与股牛初期（或熊市反弹）；三是阶段性超跌反弹时，包括股牛时债市超跌反弹和债牛时股市超跌反弹，如2015年下半年。并且从形成原因来看，股债双牛往往伴随着资金面的宽松与预期的改善。资金面宽松、流动性