2025年水到渠成，股债双牛.docx

内容目录

基本面：内外分化，温和复

苏 6

房地产：“量”有改善契机，企稳动能关键或在“价”的止跌回升 6

消费端：财富效应主导，价格水平或表现温和回升 9

出口：外需不确定性高，或为明年边际拖累项 12

社融：政府债加码托底，实体融资需求等待企稳 14

政策：化债是核心，支持性货币政策延续 16

财政政策 16

货币政策 18

机构行为：需求仍有增量，但或难比今年 20

债市展望：水到渠成，股债双牛 23

风险提示 24

信息披露 25

图表目录

图1：地产投资增速与GDP增速（%） 6

图2：地产投资端当月同比（%） 6

图3：收储政策效果测算 6

图4：供需视角的房贷价格 7

图5：一线城市：30大中城市商品房成交面积当周值（万平方米） 7

图6：城镇储户问卷调查信心指数 8

图7：商品房销售面积与二手住宅价格指数当月同比增速（%） 8

图8：一线城市：二手住宅和新建住宅价格指数环比增速（%，MA=6M） 9

图9：社零增速、商品房销售增速与二手住宅增速（%） 9

图10：社零增速（%） 10

图11：贷款余额同比增速与出口同比增速（%） 10

图12：固定资产投资、房地产投资同比增速（%） 10

图13：CPI与PPI当月同比增速（%） 11

图14：消费券发放的情景测算（亿元，%） 11

图15：CPI当月同比季均中枢增速（%） 12

图16：出口对GDP同比的拉动率/贡献率 12

图17：2018.3至今中国出口地区结构变化 12

图18：特朗普首个任期内美对其进口中国商品实际平均关税税率 13

图19：特朗普第一任期政策与本次大选政策主张对比 13

图20：2024年1-10月社融分项平均拉动增速百分点 14

图21：社融增速及wind一致预测（%） 14

图22：2024年1-10月信贷分项平均拉动增速百分点 15

图23：人民币贷款同比增速（%） 15

图24：宽口径M1同比增速（%） 16

图25：财政规模预测（亿元） 17

图26：2023部分地方财政审计报告中关于资金闲置的相关表述 18

图27：化债背景下，城投融资受限（亿元，12月移动平均） 18

图28：央行新设货币工具 19

图29：2015年货币政策（%） 19

图30：保险今年配债力度较强（亿元） 20

图31：人身险资产运用规模同比增速（%） 20

图32：农商行长债净买入规模阈值与利率走势（亿元，%） 20

图33：理财规模与股市表现（万亿元，点） 21

图34：基金、理财信用债持仓占比分化 21

图35：债基规模 22

图36：大行3年内短债净买入规模与3年国债收益率（亿元，%） 23

图37：10年期国债收益率走势预测（%） 23

图38：30年国债利率和30-10Y利差预测（%，BP） 24

基本面：内外分化，温和复苏

房地产：“量”有改善契机，企稳动能关键或在“价”的止跌回升

供给端聚焦保交房+收储政策，或将通过去库存改善供需格局给予提振，但改变地产投资低位运行格局仍有难度。今年5月央行首提设立3000亿元保障性住

房再贷款，9月进一步上调资金支持比例至100%，资金总规模达5000亿元。但从目前情况来看，想逆转地产投资对GDP增速的负向贡献仍有一定难度，截至2024年10月，地产开发投资当月同比-12.31%，新开工面积当月同比跌幅进一步扩大至26.68%，竣工面积增速也在低位。我们预计明年在地产政策加码发力下，地产存在改善契机，但就目前的政策来说，仍有空间：

图1：地产投资增速与GDP增速（%） 图2：地产投资端当月同比（%）

50%

40%

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-10%2005

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2024

20%

中国:房地产开发投资完成额:当月同比(6M-MA)

中国:GDP:不变价:当季同比(右)

10%

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新开工面积:当月同比房地产投资:当月同比

新开工面积:当月同比

房地产投资:当月同比

竣工面积:当月同比

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