又见提前兑付潮？.docx

内容目录

提前偿还有何特征？ 3

提前兑付有何影响？ 5

未来会有多少城投债提前偿还？ 10

4.小结 11

5.风险提示 12

图表目录

图1：2016年以来城投债提前偿还金额及只数（亿元） 3

图2：2023年以来按月统计的城投债提前偿还金额及只数（亿元） 3

图3：提前偿还城投债的票面利率分布 3

图4：各地区置换债和特殊再融资债发行规模与城投债提前偿还情况（亿元） 4

图5：2016年以来提前兑付的城投行政层级分布 5

图6：2023年10月以来提前偿还的城投行政层级分布 5

图7：2016年以来提前兑付的城投债地区分布（亿元） 5

图8：2016年以来各省城投债提前兑付规模（亿元）及占同期各省发行规模的比重 6

图9：城投债提前兑付价格类型分布 6

图10：提前兑付的城投债溢价/折价分年度情况 7

图11：2016年以来提前兑付价格类型的城投债按区域分类情况 8

图12：2023年10月以来提前兑付价格类型的城投债按区域分类 8

图13：2023年以来城投债提前兑付公告日后的估值平均分地区变化情况 9

图14：2023年以来城投债提前兑付公告日后的估值平均分行政层级变化情况 9

表1：部分存量的棚改城投债（亿元） 11

提前偿还有何特征？

首先，我们回溯历史会发现，前三轮债务置换与城投债提前偿还的高峰基本对应。

2017-2018年城投债提前兑付量明显较高，尤其是2018年，城投债提前兑付量大幅增长，与之对应的是第一轮债务置换。2017-2018年，城投债提前兑付金额达3504.51亿元，提前兑付只数达437只。

2020年，随着第二轮债务置换展开，城投债提前兑付量又有明显提高。2021年，城投债提前兑付金额达550亿元，明显高于前后年份。

2023年10月，中央出台一揽子化债政策，开启第三轮债务置换，城投债提前偿还金额明显放量，2023年全年达1091.87亿元。按月来看，在各省特殊再融资债密集发行的10-12月，累计提前偿还金额793.48亿元，远高于其他月份。这一轮城投债提前偿还潮中，主要包括提前兑付和要约收购两种方式，并且要约收购案例较往年开始增多。尤其在当年12月，城投债的现金要约规模激增至203.5亿元。

提前兑付是指城投通过召开债券持有人会议，确定债券兑付方案，并获得绝大多数持有人通过后，提前偿付债券的行为。

要约收购则指城投向特定债务融资工具的全体持有人发出要约，以现金方式收购全部或部分流通中标的债券并注销的行为。

今年11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，提出“6+4+2”万亿的化债方案，化债增量为“三年6万亿+五年4万亿”10万亿，未来很可能再次出现新一轮的城投债提前偿还潮。

图1：2016年以来城投债提前偿还金额及只数（亿元） 图2：2023年以来按月统计的城投债提前偿还金额及只数（亿元）

资料来源：企业预警通， 资料来源：企业预警通，

从票息来看，在债务置换的背景下，城投平台自然而然会优先选择提前偿还高票息债券，实现将高成本的城投债置换为成本更低、期限更长的债券，从而减轻债务压力。因此2016年以来，提前偿还的城投债以6?以上票面利率的为主；但是近年来高票息的占比开始减少，尤其在今年，截至11月15日，提前偿还的城投债票面利率在4.5?以下的占比已升至33.20?。

背后的原因可能在于，一方面随着城投债提前偿还规模的增加，高票息的存量规模在逐渐减少；另一方面，或与“退平台”有关，退平台需要剥离与政府之间的关系，做到自主经营、自负盈亏，那么对应原来的政府隐债，大概率需要完成清零。因此无论存量债的票息多高，想要实现“退平台”的城投，都有动力提前偿还。

图3：提前偿还城投债的票面利率分布

资料来源：企业预警通，注：截至2024年11月15日

从地区分布来看，辽宁、贵州、山东、湖南、江苏的城投债提前偿还规模靠前。基本对应在前三轮债务置换中，置换债和特殊再融资债发行规模靠前的省份。

一般来说，获得置换债和特殊再融资债额度更高的区域，尤其对于重点省份来说，提前兑付城投