建邦科技(837242)汽车后市场的变革先例，高成长验证轻资产优势.docx

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.98、1.17和1.39亿元，对应PE为22.9、19.2、16.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键假设

结合公司2024年前三季度财报以及对于公司汽车电子新业务等未来的预期，我们假设公司2024-2026年整体营收同比增长率分别为27%、20%、22%，综合毛利率维持稳定。

投资逻辑要点

短期来看，2024Q3公司营收同比+49%、归母净利润同比+79%，汽车电子SKU研发与传统产品系列化在2024年前三季度得到较佳的业务放量反馈，我们认为2024年四季度及后续的增长确定性有望持续。

中期来看，公司汽车电子自建产线和泰国工厂所形成的新增产能预期于未来1-3年内陆续落地，前者牢牢锁定高附加值产品自主生产，后者有望助力企业在国际贸易局面不稳定的情况下增强全球化竞争能力，对冲出口关税风险，同时可为欧洲市场开拓提供产能保障。

长期来看，建邦科技秉持“轻资产”运营模式，国内外汽车后市场呈现“小产品、多种类、大空间”的特性，公司凭借多年来沉淀的供应商管理、市场需求调查、产品研发迭代与质量管控等经验，有望继续顺利维持与大客户的合作关系，按目标节奏实现自身成长。

核心风险提示

海外建厂风险，中美贸易摩擦风险，受汇率波动影响风险。

内容目录

深耕车后市场非易损件，汽车电子开启第二曲线 6

聚焦一：海外出口如何？跨境电商红利期多久？ 9

我国现状：人均汽车保有量及车龄具备较大提升空间 10

出口：美国车后市场增长稳固，我国2023年汽零出口+9% 12

跨境电商：欧美汽配线上销售渗透率低，线上汽配处蓝海 13

聚焦二：产品迭代后续看点在哪？ 18

横向迭代：传统业务持续增加产品，实现系列化及智能化 19

纵向拓展：汽车电子高附加市场迅速抢占，发挥研发优势 20

聚焦三：自建厂房与募投项目后续怎么看？ 23

模式进化：轻资产经营与Dorman相似，但盈利能力更强 23

产能：推进汽车电子产能自建，泰国建厂参与全球竞争 27

盈利预测与评级 30

风险提示 31

图表目录

图表1：建邦科技专注于汽车后市场非易损零部件的开发、设计与销售 6

图表2：公司成立约20年，从海外市场切入持续拓展业务 6

图表3：截至2024年三季度末，公司董事长钟永铎持股50.7%，为公司实际控制人 7

图表4：2024H1汽车电子创收2590万元（单位：万元） 7

图表5：2023-2024H1公司汽车电子业务毛利率较高 7

图表6：2014-2023年营收CAGR为16%、归母净利润CAGR为56% 8

图表7：2019-2024H1公司境内业务收入占比呈增长趋势 9

图表8：2024H1境内/外业务毛利率分别25.60%/30.22% 9

图表9：公司与主要客户合作历史多达十余年，实现深厚互信与资源互补 9

图表10：OEM与AM两类汽车零部件市场具备较大差异 10

图表11：建邦科技涉及部分底盘件全球后市场规模预计2026年超1000亿元规模 10

图表12：2013-2023年近10年我国汽车保有量CAGR达9.35% 11

图表13：中国汽车保有量蝉联全球第一 11

图表14：2022年我国千人汽车拥有量仅约为美国的1/4 11

图表15：2022年我国平均车龄已达6.2年，远低于欧美成熟市场/年 12

图表16：2023年我国汽车零配件出口额达到了877亿美元（+9%） 12

图表17：2011-2022年美国汽车保有量稳定增长 12

图表18：美国平均车龄仍在稳步上升 12

图表19：美国汽车行驶里程整体维持1%-3%长期增速 13

图表20：2021年后美国后市场恢复稳增长，2023年预计规模达3740亿美元 13

图表21：中国汽车后市场起步晚，总体呈现出多模式并存的局面 14

图表22：艾瑞咨询预计我国跨境出口电商行业2022-2025年规模cagr达16.4% 14

图表23：2022年美国为中国跨境出口电商第一大目的地 15

图表24：2022年跨境出口B2B电商占比67.8%，B2C电商占比呈缓慢上升趋势 15

图表25：预计2024年全球跨境电商行业交易总额将达到3.3万亿美元 16

图表26：预计2024年全球跨境电商行业渗透率将达8.6% 16

图表27：2030年欧美线上零售汽配销售占比有望达20% 16

图表28