锂电行业复盘：恰似那年，成长的起点.docx

目录

锂电复盘：恰似那年，成长的起点 6

需求：“那年”爆发性更强，“如今”亦是拐点 6

2020-2021年：始于欧洲碳排放，兴于中国消费崛起 6

2024-2025年：海外动力是拐点，储能、商用车起势 7

结论：需求弹性不及2021年，但2025年亦是拐点 9

电池材料：底部更深，阿尔法更强，重回成长 10

碳酸锂：基本面改善预期驱动，权益优于商品，弹性可期 14

风险提示 20

图表目录

图1：CS新能车指数2017-2024年走势 6

图2：2020年欧洲引领高增，2021-2022年全球共振爆发（万辆） 7

图3：全球新能源车销量在2021年实现翻倍增长（万辆） 7

图4：全球新能源车各细分市场的渗透率变化情况 7

图5：以储能远期潜在空间推算的当前渗透率水平 7

图6：欧洲碳排放考核标准在2025年有较大变化（g/km） 8

图7：伴随新车上市发布，特斯拉增速有望恢复 8

图8：海外储能有望在2025年迎来大年（基于现有的关税政策） 8

图9：智能手机在迈过50%渗透率后，2年内达到74%的渗透率 9

图10：商用车电动化将承接国内动力电池增速（GWh） 9

图11：在乐观的需求预期下，2025年全球锂电池增速有望超30%，2026年维持20%以上（GWh） 9

图12：本轮电池、材料各环节的毛利率达到新低水平 10

图13：本轮材料环节的亏损程度已经超过2019-2020年（亿元） 10

图14：本轮电池、材料环节的资产负债率显著高于2019-2020年 10

图15：锂电材料各环节的CR3历史变化情况 11

图16：锂电材料各环节的CR5历史变化情况 11

图17：锂电产业链技术迭代方向演进 11

图18：锂电产业链海外产能建设情况 12

图19：锂电产业链2020-2022年的股价复盘 13

图20：2019年9月-2020年7月电池、材料典型标的复盘 13

图21：2020年7月-2023年1月电池、材料典型标的复盘 13

图22：2019月11月至2020年末，碳酸锂商品和权益走势分化，商品磨底，但权益开始抢先反弹 15

图23：2019-2020年全球和澳洲锂产量同比减少 16

图24：当前时点，锂板块已呈现中枢抬升的底部特征 17

图25：国内锂上市公司资本开支水平明显下滑 17

图26：海外部分锂企业资本开支水平明显下滑 17

图27：锂行业供需测算，基本面已呈现加速修复趋势 19

表1：2019-2020年澳矿共计5家矿山出现停减产 15

表2：本轮部分矿企主动放缓资本开支并暂缓后续新增项目规划 17

表3：年初至今已有多个矿山存在停减产情况，11月以来澳矿停减产事件更是频发 18

锂电复盘：恰似那年，成长的起点

锂电产业链历史上经历过两轮周期，2015-2018年是国内购置补贴催生的“政策周期”，

2020-2022年则是国内消费崛起与全球碳中和大势共振下的“成长周期”。

复盘来看，2020年欧洲在碳排放考核驱动下引领全球增长，国内、美国需求依旧偏弱，板块估值中枢大幅提升带动股价上涨；2020年4季度起则是真正意义上的全球共振，供需拐点到来、产业链价格持续上升推动产业链“量利齐升”，EPS不断上修驱动股价上涨；2022年产业链景气依然维持，但供给的释放预期和需求增速中枢的下移导致板块估值大幅下挫，更是在2023年进入“量（去库存）利双杀”的阶段。

时至今日，锂电产业链的盈利调整已近两年，板块指数自2021年11月的高点回落已经三年，最大回撤幅度更是达到65%-70%，正如上一轮周期启动前经历2018-2019年的调整，我们认为产业链整固的时间和深度均已充分。站在2024年底，我们在需求端看到的是国内新能源乘用车成为主流产品、商用车电动化方兴未艾，欧洲和特斯拉有望走出近两年的低谷，储能在发达国家与新兴市场共振；在供给端看到的是产业链资本开支连续八个季度下行，产业链盈利中枢逼近亏损但龙头依旧站在成本曲线左侧，龙头引领的技术进步与产品迭代涌现。此时此刻，恰似2020年，我们又站在了成长的起点。

图1：CS新能车指数2017-2024年走势

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

Jan-17May-17Sep-17Jan-18

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