市场微观结构系列研究(一)：市值下沉背后的增量资金.pdfVIP

策略专题研究

正文目录

12014-2015年：分子端承压，两融和保证金大幅流入4

1.1分子端：经济下行压力增大，企业盈利表现不佳4

1.2分母端：两融余额和保证金大幅流入，小盘风格涨幅居前5

1.3占优风格：风险偏好显著提升，小盘风格本轮占优6

22019-2021年：分子端改善，公募大发展，核心资产走强7

2.1分子端：经济复苏是主线，企业盈利明显改善7

2.2分母端：公募基金大发展，主动权益掌握“定价权”8

2.3占优风格：核心资产牛市，大盘风格涨幅居前8

3“924”行情以来：分子端有待恢复，ETF和两融资金为本轮增量资金9

3.1分子端：基本面改善程度或偏温和9

3.2分母端：两融余额增长较快，ETF加速流入10

3.3占优风格：中证2000和1000涨幅居前，小盘风格继续占优11

4配置建议：保有“市值下沉”思维12

5风险提示13

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图表目录

图1：2014-2015年经济下行压力增大，%4

图2：2013-2014年投资增速回落但消费保持平稳，%4

图3：2014H2国际油价大幅下挫，美元/桶5

图4：2014H2PPI与工业企业利润同步下行，%5

图5：2013-2014年A股净利润增速与ROE总体下行，%5

图6：2014年7月至2015年6月保证金余额和两融余额大幅提升（亿元）6

图7：2014年7月至2015年6月，小盘风格中证1000和中证2000相对占优6

图8：2019年出口承压、2021年出口强势，%7

图9：制造业PMI2019年景气度偏低，2021年先上后下，%7

图10：2020-2021年A股盈利明显改善，%8

图11：2019年1月至2021年3月主动权益基金规模大幅增加（亿元）8

图12：2019年1月至2021年3月，大盘风格创业板50、沪深300和上证50涨幅居前9

图13：GDP平减指数仍偏低迷，%9

图14：新房价格尚未出现明显拐点，%9

图15：2024年10月至11月两融余额增幅较大10

图16：2024年9月24日后，股票型ETF规模迅速增加11

图17：2024年9月24日后，两融余额快速上行11

图18：2024年9月24日至2024年11月28日，中证2000、中证1000和中证500涨幅较高11

图19：2021年3-2024年8月IPO、增发和再融资年平均金额较2015年6月-2018年12月年平均金额减少14360亿元

12

图20：中国二手房价格震荡下行12

图21：理财产品预期年收益率震荡下行（%）12

图22：银行定期存款利率下行（%）12

图23：“924”行情以来，两融余额和被动权益基金规模快速攀升，小盘风格或阶段性占优（亿元）13

表1：“924”行情以来，ETF基金和两融余额是增量资金的