从国别竞争力看2025年度中国创新药供需及投资机会.pptxVIP

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药行业成为永恒的朝阳行业。然而，全指医药经历了三年回调后，“需求增长”并不是这个行业的全部逻辑。首先，医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动。一方面，创新驱动、消费升级的本质使得医药从来不缺新需求，2009-2019年全球及本土医药行业快速扩容，2020-22年受新冠全球需求激增，23-24年面临需求整体回落，但仍有新的大药诞生。另一方面，政府作为支付系统中重要力量，面临有限预算约束下会严格监管行业以控制需求的快速增长。展望2025年，我们是否可以看到创新周期和政策调控周期叠加使得行业需求向上？其次，医药行业的供给变化需要结合全球国别竞争力研究，且通常体现“有限供给”的特点。一方面，过去十年越来越多的中国企业参与国际竞争，其竞争格局与国际竞争形势的变化息息相关；另一方面，专利保护、政府监管等使得该行业进入壁垒较高，供给变化周期通常以年为单位发生，不易陷入无序竞争的困局中。展望未来，我们是否可以看到中国医药行业诞生世界级的企业？最后，医药行业各细分行业成长、估值逻辑各有不同，原料药类周期品、创新药械疫苗类科技股、消费医疗类消费股。因此，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究是十分必要的，并应结合当下中国资本市场的主要政策导向分析，得出2025年医药行业投资策略。2

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1）从全球格局来看，头部制药企业排名跟随大药变化持续变动，我们认为继PD-1、新冠、减肥药之后，双抗、ADC在肿瘤、自免中的应用将会成为主要投资主线，中国创新药通过授权交易、New-Co模式出海提升海外交易质量和数量。2）从供需结构来看，内需方面，我们认为政策周期从2022年6月边际向上，全链条鼓励创新政策将进一步改善医保支付，商保支付将初见雏形，刚需用药、创新品种会成为医药板块业绩最强劲的领域。外需方面，我们认为中国企业研发出海的数量已成为全球前三，但仍少有公司建立全球化的销售网络。供给侧行业加速出清，我们认为传统大型药企和biopharma估值提升，biotech成为Pharma的窗口期已过，但将有优质的biotech凭借管线价值具备全球竞争力。中国创新药全球产业升级，建议关注：海外临床进展（康方生物、科伦博泰生物、百利天恒）、BD预期（恒瑞医药、泽璟制药、荣昌生物、亚盛医药、康希诺、康诺亚、科济药业）、创新药海外放量（百济神州、和黄医药、传奇生物）。国内供需改善：新品放量+集采预期稳定+全链条支持创新药发展，建议关注：特宝生物、信达生物、贝达药业、海思科、翰森制药、中国生物制药、科伦药业、信立泰。4

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明时2015201520222020-至今20222026领域丙肝自免肿瘤新冠肿瘤糖尿病减重肿瘤、自免、糖尿病神经、疼痛、MASH…MOA小分子单抗IO抗体药mRNA疫苗ADCGLP1药物ADC、双抗（IO、TCE）药物名称（峰值销售额亿美元）丙肝药物组合（191）修美乐（212）K药（250）COMIRNAT（378）ENHERTU（100*）司美格鲁肽（160）BL-B01D1、SKB264、AK112、Donanemab、Resmetriom…海外相关公司吉利德艾伯维MSD辉瑞BioNtech、ModernaAZ诺和诺德、礼来AZ、BMS、MSD、礼来…对应中国企业--恒瑞医药百济神州信达生物智飞生物沃森生物百利天恒科伦博泰生物信达生物恒瑞医药康方生物、信达生物百利天恒、科伦博泰生物荣昌生物、泽璟制药…CXO相关机会博腾生物-药明康德药明生物泰格医药药明康德药明生物凯莱英博腾股份药明康德药明合联药明康德药明合联药明康德药明合联药明生物5资料来源：insight数据库，海通证券研究所；注：对应中国公司和CXO相关机会为海通医药自行判断，ENHERTU峰值100亿美元为海通医药自行判断过去10年，从治疗领域看，我们看到大药在丙肝（2012）、自免（2010-2015）、肿瘤（2015-2020）、新冠（2020-2022）、糖尿病代谢（2022-2024）等领域出现。未来2-3年，我们认为肿瘤、自免、糖尿病减重仍然是最有潜力诞生大药的领域，但MASH、阿尔兹海默、疼痛等0到1领域也有一定的潜力；从技术平台看，我们看到历次大药诞生的机遇中有不同的技术平台，包括2015-2020年代的针对肿瘤的IO抗体（PD1等），新兴的ADC药物；2020-2022年代针对新冠的mRNA疫苗；2022-至今针对糖尿病减重的GLP1药物。未来1-2年