老铺黄金(06181.HK)首次覆盖报告：独立潮头，传世古法扬帆远航.docx

正文目录

高成长、高盈利，极致工艺打造古法黄金高端品牌 6

古法金第一品牌，产品和渠道上展现行业前瞻性 6

股权集中度高，家族企业、激励充分 7

高成长性、高利润率，2023年店效翻倍增长达约1亿 8

稀缺高端供给＋理性保值趋势，老铺黄金乘势而起 12

古法金市场扩容，老铺填补高端黄金品牌空白 12

面向高净值人群，和奢侈品牌消费者重合度高 13

金价新高、消费理性，老铺黄金承接高端珠宝需求 14

产品、渠道引领行业，奠定高端品牌基础 16

产品：坚持手工古法工艺，赋予产品差异化质感 16

渠道：高举高打定位高线城市顶级商圈，单店模型表现优秀 17

品牌：对标奢侈品运营策略，初步走出奢侈品牌调性 19

打造高端，传世古法品牌正从中国走向世界 22

门店空间：对标奢侈品牌，老铺开店数量有望达到80-100家 22

店效空间：门店优化+人群渗透，店效有望持续增长 22

盈利预测与估值 24

盈利预测分析 24

估值分析 25

风险提示 26

图表目录

图1：公司发展历程 7

图2：全球发售完成后股权架构（假设发售量调整权及超额配股权未获行使，截至2024年6月20日） 7

图3：2017-2023年公司营业收入及增速（亿元） 9

图4：2017-2023年公司归母净利润及增速（亿元） 9

图5：2017-2023年公司门店数量 9

图6：2018-2023年公司店均收入（万元） 9

图7：2020-2023年分产品营业收入（亿元） 10

图8：2020-2023年分渠道营业收入（亿元） 10

图9：2020-2023年公司分产品毛利率 10

图10：2020-2023年黄金珠宝公司毛利率对比 10

图11：2017-2023年公司费用率变化 11

图12：2017-2023年公司净利润（亿元）及净利率 11

图13：中国珠宝市场规模（亿元） 12

图14：按加工技术划分的足金珠宝市场规模（亿元） 12

图15：古法黄金占黄金珠宝市场份额变化 12

图16：中国黄金珠宝行业竞争格局 13

图17：按收入贡献划分的会员数量、会员收入贡献 14

图18：老铺黄金门店所在商圈同楼层其他品牌 14

图19：上海金交所黄金现货Au9999收盘价变化（元/克） 15

图20：中国消费者信心指数变化 15

图21：2022财年至今历峰集团中国大陆销售额增速（%） 15

图22：老铺黄金主要产品 16

图23：2021-2023年老铺迭代产品及新产品数量（款） 17

图24：2021-2023年新品与迭代品收入及占比（亿元） 17

图25：2017-2023年公司自产和外包比例 17

图26：老铺黄金门店分布 18

图27：珠宝品牌高端购物中心覆盖率 18

图28：老铺黄金门店形象 19

图29：老铺黄金单店模型 19

图30：2020-2023年公司主要产品类别的平均售价（元/克） 20

图31：不同售价范围的产品收入占比 20

图32：公司忠诚会员数量（人） 21

图33：≥100万元消费金额的会员数量（人）和收入贡献 21

图34：珠宝品牌中国内地门店数量（家，截至2024年6月） 22

图35：2024年7月老铺黄金成都国金店焕新启幕 23

图36：2024年10月老铺黄金杭州万象城店焕新启幕 23

图37：中国高净值人数（万人） 23

表1：创始人徐高明先生个人经历 8

表2：公司核心管理层简介 8

表3：老铺黄金会员体系 20

表4：老铺黄金现有门店数量（家）及未来3年开店计划 22

表5：公司收入拆分及预测（百万元） 24

表6：可比公司估值分析 25

表附录：三大报表预测值 27

高成长、高盈利，极致工艺打造古法黄金高端品牌

专注古法黄金十余年，产品极具特色，成就黄金珠宝高端品牌。老铺黄金创立于2009

年，是我国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，第一家推出“足金镶嵌钻石”、“金胎烧蓝”产品的品牌。老铺黄金传承中国经典文化与非遗工艺，不断推出工艺经典、风格独特、质量卓越的高品质产品，使品牌受到高净值人群的认可和高度关注。根据胡润研究院发布的《2023胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，老铺黄金上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一。

20-23年收入复合增速52.5%至31.8亿元，毛利率42%、净利率13%领跑行业。20-

23年公司实现营业收入9.