可转债2025年度策略报告：稳旧促新，聚焦科创.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u权益市场展望：预期抢跑，聚焦成长，兼顾价值 5

新质生产力：推动未来产业创新发展 5

无风险利率：2025年长端利率或先下后上 5

风险偏好：政策双宽，风险偏好显著提升 6

盈利预期：整体依旧处在下行通道中 6

转债市场展望：供给缩量，转债估值面临再平衡 9

转债净供给萎缩，2025供需继续紧张 9

信用风险担忧缓释，低价券占比下降 11

可转债估值处在低位或许是新常态 12

转债个券展望：注重逻辑，阿尔法更关键 16

短期基本面盈利确定改善：哪些有盈利改善可能？ 16

防风险下，经济政策利好的公用事业板块 16

稳增长下，财政扩张有望继续支撑消费板块韧性 16

远期市场无风险利率下行，哪些有产业趋势可寻？ 17

人形机器人，工业机器人 17

AI眼镜，MR 18

低空经济 18

自动驾驶 19

短期市场风险偏好提升，哪些有风险偏好提升？ 20

华为产业链，苹果产业链 20

自主可控：半导体、稀土、数据要素 21

风险提示 22

图表目录

图1：前瞻部署新赛道 5

图2：创新标志新产品 5

图3：万得全A一致预期主营业务收入（亿元） 6

图4：万得全A一致预期归母净利润（亿元） 6

图5：各行业一致预期环比变化（%） 8

图6：2024年可转债的存量数目、余额净下降 9

图7：2024年可转债的月度发行规模较低（亿元） 9

图8：公募基金持有可转债的规模呈下降趋势 10

图9：公募基金的转债持有规模占存量转债规模占比依旧在高位 10

图10：2025年底前有861亿的转债到期 10

图11：银行转债的潜在退出规模较大 10

图12：2025年底前AAA类转债潜在退出规模 10

图13：交易所受理与同意注册的转债规模为700多亿左右 10

图14：低价券的个数占比下降到低位 11

图15：不同评级的转债跌破面值的转债个数占比下降显著 11

图16：不同评级的转债跌破债底的转债个数占比下降显著 12

图17：价格大于130元、115元的个券数目占比快速上升 12

图18：中高平价转债的转股溢价率整体下行（单位：%） 12

图19：高平价转债的转股溢价率处在低位（单位：%） 12

图20：2024年以来各类型转债的转股溢价率均出现了下降 14

图21：债性转债的估值整体依旧在高位 14

图22：平衡性转债的估值回到了2021年左右的水平 14

图23：股性转债的估值回到了2021年年初的水平 14

图24：2021年债券基金的份额大幅增长 15

图25：2021年债券基金的净资产大幅增长 15

图26：2021年固收加基金的份额大幅增长 15

图27：2021年固收加基金的净资产大幅增长 15

图28：固收加基金过去一年期间收益分布 15

图29：固收加基金过去两年期间收益分布 15

图30：公共事业板块 16

图31：家电板块产业链图谱 17

图32：人形机器人产业链图谱 18

图33：工业机器人产业链图谱 18

图34：AI眼镜产业链图谱 18

图35：MR产业链图谱 18

图36：低空经济产业链图谱 19

图37：自动驾驶产业链图谱 19

图38：相关指数历史表现 20

图39：华为平台产业链图谱 21

图40：苹果产业链图谱 21

图41：半导体产业链图谱 22

图42：稀土产业链图谱 22

图43：数据要素产业链图谱 22

表1：万得全A（除金融、石油石化）盈利预测综合值一览 7

表2：各行业一致预期归母净利润和收入增速（%） 7

表3：各风格一致预期归母净利润和收入增速（%） 9

表4：市场定价违约率下降显著 11

表5：可转债价格的中位数从8月/9月的底部反弹显著 12

表6：不同年度以来的各个平价区间的可转债的平均估值（单位：%） 13

表7：不同年度以来的各个平价区间的可转债的平均估值的历史分位数 13

表8：华为产业链推荐标的 20

权益市场展望：预期抢跑，聚焦成长，兼顾价值

在“强预期，弱现实”的背景下，我们认为权益市场2025年整体将维持上行态势。行情节奏层面，受益于无风险利率下行、风险偏好提升等因素，上半年有望分母先行，下半年分子跟进，但分子端整体难有实质性改善。全年来看，成长板块有望迎来困境反转。

新质生产力：推动未来产业创新发展

未来产业创新发展的源泉是新质生产力。新质生产力是由技术革命性突