可选消费行业年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航.docx

内容目录

一、可选消费复盘 4

、表现回顾：年末政策驱动行情，家电板块表现突出 4

、主线逻辑：出海景气最强，内需阶段承压 5

二、25年消费宏观展望 8

、内需：地产有望企稳，内需稳健复苏 8

、出口：降息仍可期待，出海大势所趋 10

三、中长期消费趋势：城镇化率放缓后，日美消费变迁的特征与启示 11

、城镇化率放缓之后，消费股可能面对的三种情景 11

、三个时代，三种情景背后的特征与启示 11

四、25年可选消费策略 13

、板块排序：25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线 13

、中长期机会：未来具备长期增长动力的消费投资方向 15

五、风险提示 18

图表目录

图表1：中证可选消费指数累计涨跌幅（） 4

图表2：中证可选消费PETTM 4

图表3：可选消费一级行业表现 4

图表4：可选消费一级行业PB水平 5

图表5：可选消费一级行业PE历史分位数（） 5

图表6：可选消费——出海方向赛道梳理 5

图表7：可选消费——财政补贴方向赛道梳理 6

图表8：可选消费——地产链方向赛道梳理 7

图表9：可选消费——快消新消费方向赛道梳理 7

图表10：社零增速中枢下移（） 8

图表11：9月刺激政策出台后社零月度增速回升（） 8

图表12：居民收入水平已有恢复 9

图表13：居民消费意愿有待提振 9

图表14：地产下行压力仍较大 9

图表15：一揽子政策出台带动月度同比边际改善（） 9

图表16：物价目前依然低位运行 9

图表17：2025社零年度增速展望 9

图表18：出口支撑2024年经济增长 10

图表19：出口动能下半年有所放缓（） 10

图表20：可选消费重点品类出口金额月度同比（） 10

图表21：美元降息仍可期待 10

图表22：2025出口年度增速展望 10

图表23：美日城镇化率在达到70?之后开始放缓（） 11

图表24：中国城镇化率已达到65?以上（） 11

图表25：其他娱乐设施公司市值随周期波动（亿日元） 12

图表26：东京迪士尼管理公司市值持续上涨（亿日元） 12

图表27：年初以来以旧换新补贴持续加码 14

图表28：财政补贴主线选股思路 14

图表29：4月决断，因时制宜 15

图表30：中国消费支出占GDP比重长期低于美日（） 15

图表31：中国国民总储蓄率长期高于美日（） 15

图表32：人均国民收入达到1万美元是突破中等收入陷阱的关键期 16

图表33：中国65岁以上人口占比迅速提升（） 16

图表34：截止2023年中国40岁以上人口占比已达到50? 16

图表35：马斯洛需求层次 17

一、可选消费复盘

、表现回顾：年末政策驱动行情，家电板块表现突出

2024年可选消费板块共有两轮大行情，2月底至5月初、9月底至10月中，分别受到经济复苏预期、一揽子刺激政策出台的推动，全年累计涨幅分别曾达到13.5%、26.8%的阶段性高点。拆分来看，可选消费指数2024年1月至11月底累计上涨14.7%，PETTM估值由16.1X上升至18.4X、累计涨幅14.0%，则全年行情主要由复苏预期推动估值提升，业绩端的增长贡献较小（测算增速约0.6%）。

第一轮行情：年初市场情绪由低点回升，开年地产“小阳春”、社零表现亦较好，可选消费权重股进入上升通道，中证可选消费指数PETTM估值由16X提升至18X，上升幅度与期间指数涨幅相当，估值修复驱动行情。然而由于经济转型持续推进、地产压力放大，二季度开始居民消费动能逐步下行，直至9月底政策加码后才出现边际企稳信号，受制于此可选消费板块也进入下跌通道。

第二轮行情：9月24日各部委联合推出一揽子增量政策，标志着政策转向，年初推出的“以旧换新”政策加速落地。因此市场关注因素从现实转向预期，可选消费板块估值再次从历史低点开始回升，PETTM由9月底的15X回升至10月初的高点20X。

图表1：中证可选消费指数累计涨跌幅（） 图表2：中证可选消费PETTM

中证可选中证可选30%

中证可选

中证可选

19

20%

10% 17

0% 15

-10%

来源：iFind，（注1：自2024/1/1开始统计；注2：数据截至2024/11/29）

13

来源：iFind，（注1：自2024/1/1开始统计；注2：数据截至2024/11/29）

分行业看，家用电器全年表现最为亮眼，一方面直接受益于“以旧换新”财政补贴，另一方面板