利民股份公司深度报告：农药一体化龙头，或受益于百菌清和代森锰锌上涨.docx

目 录

1、公司农药行业龙头企业，百菌清、代森锰锌权益产能较大 3

、公司多项原药产能国内领先，为农药行业龙头之一 3

、业绩低点已过，2024年前三季度归母净利同比有所改善 5

2、杀菌剂：百菌清、代森锰锌价格上涨，公司有望充分受益 6

、百菌清价格持续上涨，公司参股公司为百菌清龙头企业 6

、价格上涨，原料价格持续下跌，代森锰锌盈利有望上行 8

3、杀虫剂：阿维菌素、甲维盐价格上涨，公司有望充分受益 9

4、除草剂：草铵膦价格跌至历史低位，对公司业绩拖累或见底 10

5、盈利预测：公司打造中间体、原药和制剂一体化的全产业链优势，有望受益于百菌清、代森锰锌等价格上涨 12

6、风险提示 13

附：财务预测摘要 14

图表目录

图1：2024年前三季度，公司营收同比小幅下降 5

图2：2023年，公司杀菌剂毛利率为2019年以来的低点 5

图3：2024年前三季度，公司归母净利润同比大幅增长 5

图4：2023年公司销售净利率见底迹象明显 5

图5：泰禾股份控股子公司江苏新河采用氨氧化技术生产百菌清 6

图6：2024年6月以来，百菌清价格持续走高 7

图7：2024年11月，百菌清行业开工率为75.23% 7

图8：截至2024年11月29日，百菌清库存仅为95吨 8

图9：2024年以来，乙二胺价格处于历史低位 8

图10：2024年以来，代森锰锌月度开工率持续走高 8

图11：截至11月29日，代森锰锌库存水平已到历史低位 9

图12：2024年4月以来，阿维菌素、甲维盐价格持续上涨 10

图13：2022年以来，草铵膦价格持续下跌 11

图14：2019年以来，草铵膦产能大幅扩张 11

图15：2024年11月，草铵膦行业开工率较低 11

图16：2023年以来，草铵膦库存持续走高 11

表1：根据公司2023年报，公司多个产品市场占有率名列前茅 3

表2：部分品种产能：公司为代森锰锌行业龙头，参股公司为百菌清行业龙头 4

表3：江苏新河为百菌清行业龙头 6

表4：公司为代森锰锌行业龙头 9

表5：目前公司全资子公司威远生化具有草铵膦产能6,500吨 11

表6：随着代森锰锌、阿维菌素等价格上涨，公司杀菌剂、杀虫剂业务等有望修复 12

表7：2025年，预计公司PE略高于可比公司 13

1、公司农药行业龙头企业，百菌清、代森锰锌权益产能较大

、公司多项原药产能国内领先，为农药行业龙头之一

公司为国内农药行业龙头之一。公司是集农兽药原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化集团企业，尤其在保护性杀菌剂、杀虫剂、除草剂和生物农药等品类上具有独特优势，能够为客户提供整套作物解决方案。根据公司2023年报，

公司拥有新沂、河北、内蒙古等地的五个化工园区生产基地。截至2023年末，公司

拥有原药产能10.27万吨，制剂产能11.44万吨。公司拥有国内产能领先的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩等品种布局，参股公司新河公司具有全球名列前茅的百菌清产能；公司是国内最早从事阿维菌素、甲维盐、除虫脲、噻虫胺等杀虫剂产品工业化开发的企业之一。随着百菌清、代森锰锌价格上涨，公司有望充分受益。

同时公司国内、外有多张原药产品登记证。国际方面，公司较早的启动了全球各个农药消费市场的自主登记与授权登记工作，并获取了丰富的农药登记证资源，使公司能够快速打开市场，突显先发优势。公司累计取得境外授权登记证2,515项，

境外自主登记证110项。国内方面，公司拥有丰富的细分市场产品组合，具备杀菌剂、除草剂、杀虫剂、肥料四大类多品种高品质产品系列。2023年，公司新取得国内农药登记证43项，包括97%环磺酮原药登记证和90%精草铵膦原药登记证，累计取得国内农药登记证277项，其中原药登记47项，制剂登记230项。

生物农药方面，公司在内蒙古生产园区布局有生物发酵法制农药产能，如阿维菌素、甲维盐等产品。同时公司掌握了L-草铵膦生物制造技术，以合成生物学技术为核心，利用细胞及其组分介导物质加工，并融合工程学、化学、物理学等理论和

方法，可实现近100％转化率，且无中间物残留，真正做到了实现农药的增效减量和生产过程减碳。

主要产品用途竞争优势市场占有率表1

主要产品

用途

竞争优势

市场占有率

代森锰锌

主要用于防治蔬菜霜霉病、炭疽病、褐斑病、西红柿早疫病、马铃薯晚疫病、梨黑星病、苹果斑点落叶病等

公司的络合态代森锰锌采用全新自主研发工艺和设备，国际领