量化点评报告：十二月配置建议，赔率驱动阶段基本结束.docx

内容目录

本期话 ：赔率驱动阶段基本结束 3

一、战略配置篇：未来一年关注沪深300 5

二、战术配置篇：继续关注可转债的机会 8

三、风格配置篇：耐心等待质量成长 10

么、行业配置篇：关注新能车的潜在机会 14

五、赔率+胜率策略跟踪 15

表目录

表1：席勒ERP和未来一年沪深300收益率 3

表2：席勒ERP择时策略 3

表3：中美风险溢价指标回落至零点附近 4

表4：A股AIAE指标上升至50%分位数 平 4

表5：信贷脉冲小幅回落，A股盈利增 预期下调 5

表6：宽基指数ERP显示未来仍有PE估值 升空间 5

表7：当前时点，GK模型估 的中证全指、上证50、沪深300和中证500的未来一年预期收益 5

表8：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中2014与2015年的异常点未显示在 表中 6

表9：短久期国债未来一年预期收益 6

表10：长久期国债未来一年预期收益 6

表11：国内主要股债资产未来一年预期收益分布 7

表12：A股为中高赔率-中低胜率品种 8

表13：可转债为高赔率-中低胜率品种 9

表14：债券为中低赔率-中高胜率品种 9

表15：质量因子：高赔率-强趋势-低拥挤 10

表16：成长因子：中低赔率-强趋势-低拥挤 11

表17：红利因子：低赔率-弱趋势-中低拥挤 11

表18：小盘因子：中等赔率-弱趋势-中高拥挤 12

表19：风格赔率-趋势-拥挤度分析 谱 12

表20：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名 13

表21：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价 系的行业轮动策略 14

表22：行业趋势-景气度-拥挤度分析 谱： 荐汽车、有色金属、电力设备及新能源 14

表23：赔率增强型策略跟踪 15

表24：胜率增强型策略跟踪 16

表25：赔率+胜率增强型策略跟踪 16

本期话：赔率驱动阶段基本结束

九月底以来A股市场大幅反弹，各项赔率指标纷纷从前期高点显著回调，现已趋近于历史50%分位数平附近，赔率驱动阶段基本结束。

?席勒ERP降至1倍标准差以下。席勒市盈率的计方法是用指数的总市值除以过去十年的平均盈利（经过胀调整），这样可以平滑经济周期对公盈利的影响，难供一个更稳定和长期视角的估值指标。根据席勒PE计的ERP指标与未来一年沪深300收益

率拟合优度为36%，择时效果也显著优于只考虑当年盈利的ERP指标。

截至2024年11月29日，席勒ERP指标从9月1.6倍标准差的高点回落至0.7倍标准差，位于历史55%分位数平。

表1：席勒ERP和未来一年沪深300收益率 表2：席勒ERP择时策略

50%

沪40%

300深30%

300

未20%

来10%

一

年0%

真

赔率指标（席勒EP-国债收益率，右轴）赔率择时策略

18 50A股+50国债 3

16

2

14

12 1

10

实-10%

收

益-20%

率-30%

-40%

R2=36%-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

R2=36%

席勒PE倒数-10年期国债收益率

0

8

6 -1

4

-2

2

0 -3

2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023

资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究

?中美风险溢价指标回落至零点附近。在报告《如何搭建A股和美股量化轮动策略》中，我们基于抛补利率平价关系构建人民币资产风险溢价指标：

人民币资产风险溢价 1年期中国国债利率 1年期美国国债利率 掉期成本

当人民币资产风险溢价0时，表明海要求人民币资产有更高的风险补偿，可将其视为A股-美股的相对赔率指标，近期该风险溢价指标从高位快回落至0.03%，位于历史47%分位数平。

表3：中美风险溢价指标回落至零点附近

中美风险溢价（右轴） 沪深300全收益 A股择时策略净值

3.0 2%

2.5

1%

2.0

0%

1.5

-1%

1.0

0.5

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

资料来源：，国盛证券研究

-2%

?A股AIAE指标回升至历史50%分位数。在报告《ERP失效后，如何锚定A股价值？》中我们难出在股权风险溢价指标失效后，AIAE指标是锚定A股价值的更优选择，

其逻辑在于资者会根据风险资产与安全资产的供应量，动调整两者价格，从而达成市场均衡的状，反映了市场整的风险偏好，