商贸社服行业商社板块25年策略：对消费乐观一些.pptxVIP

1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。25年策略：对消费乐观一些，把握三大主线政策直接刺激+基本面边际改善+机构配置低位上涨抛压较小：1）政策面：中观层面，上海消费券政策直接刺激餐饮、酒店；解决就业大纲领利好人服板块；2）基本面：医美、黄金珠宝等板块走过Q2至暗时刻，增速环比略微改善；3）资金面：当前美容护理、社会服务板块估值具备性价比，9月至今多龙头公司已从底部反弹，但PE5年分位数仍为历史较低水平。我们认为对消费可以更乐观些，25年重点把握三大细分方向：主线一：优选具有强韧性、高景气度的内需消费赛道：1）美妆：双十一大促中，国货公司凭借更强运营能力领先，领先于海外品牌，且胶原蛋白细分市场仍延续较高热度；Q4为医美周年庆促销活动，预计环比将明显改善，且龙头公司有多款产品获证，供给带动需求。美妆为牛市旗手、基本面韧性较强，龙头公司估值较21年高点深度回落，我们认为当前处于较低估值水平，推荐巨子生物、爱美客、珀莱雅、润本股份，关注锦波生物、江苏吴中、丸美股份。2）宠物：我国宠物食品市场仍然处于量价齐升驱动的高成长阶段，国产品牌升级承接市场降级需求，线上化程度持续推进，预计国产头部品牌仍将持续抢占市场份额，长期推荐乖宝宠物，弹性关注中宠股份。主线二：虽短期有加关税担忧，但中长期仍有望维持高景气的出海赛道：1）收入端：美国超预期降息有望从收入端进一步刺激海外居民消费意愿，且海外步入销售旺季，大促节日+开店旺季，亚马逊23Q4贡献年销售额的1/3，海外线下零售业态Q4迎来开店旺季；2）利润端：海运费变动对短期或有一定扰动，同时市场担心特朗普上台后加征关税的影响，但从中长期维度看，中国供应链在全球仍保持较强的竞争力，且龙头公司通过提价+出口转移来应对关税冲击，泡泡玛特、名创优品均通过独特的商业模式在海外加速开店、建议重点关注，产品端出海则重点关注安克创新、赛维时代。主线三：处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转：1）餐饮：当前处于周期底部，24年餐饮行业弱复苏，收入增幅降低/利润承压；国庆期间餐饮消费环比改善较为快速，消费券刺激信心修复；餐饮行业目前正处于过剩产能出清阶段，供给出清，行业竞争加剧分化，龙头韧性更显，重点关注翻台率/SSSG逐步改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国。2）线下零售：零售龙头胖东来帮扶永辉超市、步步高等，多个门店开始启动调改；重庆百货、家家悦布局硬折扣新门店；百联股份通过转型二次元谷子市场把握新机会；孩子王通过合作辛选集团布局线上渠道；线下零售逐步迎来拐点，关注永辉超市、孩子王、重庆百货、家家悦、百联股份。风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、客流回暖低于预期、经销商管理风险、汇率波动的风险。

2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。0102030405基本面环比改善内需消费：优选情绪消费赛道目录CONTENTS外需消费：线下加速开店，跨境电商延续高景气困境反转：周期底部，餐饮触底，线下零售转型风险提示

301基本面环比改善

4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.Q3复盘：基本面环比改善，板块具备性价比资料来源：Wind、德邦研究所；注：收盘价截至2024/12/6政策直接刺激+基本面边际改善+资金面估值具备性价比：政策面：中观层面，上海消费券政策直接刺激餐饮、酒店；解决就业大纲领利好人服等顺周期板块基本面：医美在24Q2在同期高基数下龙头爱美客收入+2%，金价迅速上涨抑制黄金饰品终端消费需求，走过至暗时刻，申万商贸零售、美容护理等板块收入增速环比略微改善；Q4双十一大促迎来医美、化妆品、宠物食品等行业旺季，且国庆出游数据表现较优，出行人次恢复环比提速。资金面：当前美容护理、社会服务板块PE-TTM5年分位数仍较低，估值具备性价比。表：核心子板块2024年走势图-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2024-012024-022024-032024-04 2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12沪深300社会服务商贸零售美容护理

51.Q3复盘：基本面环比改善，板块具备性价比横向比较：1）社服板块：顺周期行情下复苏预期强，5年估值分位数低位；2）美妆板块：牛市旗手、9月低点上涨，美妆板块具有较强韧性+估值低位，预计未来仍维持较高增长，估值有望逐步修复至前高；3）商贸零售：高利润弹性，多个公司逐渐转型展现拐点。表：核心板块业绩/估值/持仓对比23A24Eyoy23A食品饮料4861310,27911,1579?2,05660? 26? -46.8? 7.5? 0.8?医药生物5927224,97225,7883?1,583商贸零