11月美国非农数据点评：特朗普移民政策如何影响就业和增长？.docxVIP

目 录

一、驱逐移民对劳动参与率和经济增长的影响 4

二、11月非农数据点评 5

（一）新增非农就业回升 5

1、总量：新增非农就业回升，小幅高于市场预期 5

2、行业：主要由5个行业带动就业增长 6

（二）失业率小幅上行，劳动参与率回落 7

（三）时薪环比增速小幅超预期 8

（四）降息预期升温，12月大概率降息25BP 8

图表目录

图表1 11月劳动参与率的回落大概率和移民群体相关 4

图表2 美国移民劳动力人数及占比 4

图表3 美国移民和本土劳动力的参与率 4

图表4 移民是推动疫后美国劳动参与率回升的主要因素 5

图表5 11月新增非农就业人数3MA有所回升 6

图表6 就业增长的广泛性有所回升 6

图表7 新增非农就业结构（分行业） 7

图表8 11月美国罢工人数从4.4万降至0.65万 7

图表9 青少年失业率下行，成年女性失业率上升 7

图表10 各年龄段的劳动力、就业和失业人数变动 7

图表11 失业率基本保持稳定，脱离萨姆法则的预警阈值 8

图表12 美国私人非农时薪数据概览 8

图表13 货币政策规则估计明年底政策利率降至3.5%左右 9

一、驱逐移民对劳动参与率和经济增长的影响

11月份，美国劳动参与率从62.6%回落至62.5%，明显低于市场预期的62.7%。由于移民/本土人口的劳动参与率没有季调数据，因此结合性别、学历、年龄、族裔等多维度来推断，移民可能是导致劳动参与率回落的主要因素。按性别看，男性的劳动参与率回落。按学历看，高中以下文凭的群体劳动参与率明显回落。按年龄看，55岁以上群体的劳动参与率回落。按族裔看，黑人或非洲裔、亚裔群体的劳动参与率明显回落。

图表111月劳动参与率的回落大概率和移民群体相关

资料来源：，

移民是推动疫后美国劳动参与率回升的主要因素。2020年，美国劳动参与率（非季调，下同）从63%降至61.3%，回落1.7个百分点，其中，移民劳动力拖累0.2个百分点，本土劳动力拖累1.5个百分点。2021年至今，劳动参与率从61.3%修复至62.4%，修复1.1

个百分点，其中，移民劳动力贡献1.5个百分点，本土劳动力拖累0.4个百分点。虽然

2021年以来的本土劳动力参与率从60.7%升至61.6%，但由于本土劳动力占比从82.8%降至81.2%（移民劳动力占比从17.2%升至18.8%），因此，对整体劳动参与率的回升依然是负向拖累。

图表2 美国移民劳动力人数及占比 图表3 美国移民和本土劳动力的参与率

资料来源：Bloomberg，注：为非季调数据 资料来源：Bloomberg，注：为非季调数据

图表4 移民是推动疫后美国劳动参与率回升的主要因素

资料来源：，注：为非季调数据

特朗普收紧移民和驱逐移民出境的政策，可能导致美国劳动参与率的修复进程受阻，并拖累美国的经济增速。

目前美国大约有1400万的非法移民。根据美国国土安全部的估计，截至2022年1月

1日，美国大约有1100万非法移民。2022年至今，美国劳工部估算的移民人口增量约454万。据美国国土安全部数据，2022-2023年的合法移民加难民接纳总共约111万，假设2024年该数据与2023年相同，则2022-2024年的合法移民加难民累计合计约173万，估算得到2022-2024年的新增非法移民约281万。

按照最近半年移民劳动参与率约67%估算，非法移民贡献了约925万的劳动力。

特朗普每驱逐100万非法移民，静态粗略估算，对劳动参与率和经济增速的拖累大约

0.15个百分点。根据白宫经济顾问委员会的研究1，劳动力参与率每提高1个百分点，潜

在GDP增长率估计可提高1个百分点，则每驱逐100万非法移民，对经济增速的拖累也大约是0.15个百分点。这一估算也可以从生产端恒等式（公式1）相互印证：经济增速=劳动生产率增速+人均工时增速+就业率变动+劳动参与率变动+适龄劳动力人口增速，假设其余因素不变，按照目前的劳动参与率水平，每下降0.1个百分点，对经济增速的拖

累大约也是0.15个百分点。

??

??≡(

??

)?(

??

)?(

??

)?(

)??? （1）

?? ?? ?? ??

??=实际产出，??=年工作小时，??=就业人数，??=劳动力人口，??=适龄劳动人口

二、11月非农数据点评

（一）新增非农就业回升

1、总量：新增非农就业回升，小幅高于市场预期

11月新