第3章 利率风险管理.pptx

第三章利率风险管理;本章要点：

利率风险的分类，利率期限结构，利率风险的形成机制；

利率风险的度量，再定价模型，到期日模型，久期模型和凸性；

利率风险的表内管理，免疫利率风险的主要方法，利用衍生品对冲利率风险。;第一节利率风险简介;一、利率风险的相关概念

（一）即期收益率和收益率曲线

固定收益债券有三个基本要素：

面值

票面利率（coupon）

到期日。

由于这三个要素都是事前固定的，债券的现值或当前价格就取决于债券的内部收益率。

;?;例：评估一个债券的价值

一个债券10年后支付100美元且年息为6%。假设下一次利息支付恰好在1年后。若收益率为6%，那么债券的市场价值是多少？如果收益率下降到5%是多少？

债券现金流是C1=$6，C2=$6，…，C10=$106。利用式(1.1)和6%的折现率，可以得到现金流的现值序列为$5.66，$10.68，…，$59.19，总计为100美元。

债券是平价出售的，因为息票率等于收益率，同样也按年进行复利计算。另外，5%的折现率得到的价格为107.72美元。;?;?;即期利率和远期利率

n年期的即期利率（spotinterestrate）也称为n年期零息票利息，是从今天开始计算并持续n年期限的投资的利率。

这里的投资是中间没有支付的“纯粹”（pure）n年投资，即：所有的本金和利息都在n年末支付。

远期利率（forwardinterestrate）是由当前即期利率隐含的将来一定期限的利率。;由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。

利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上和向下倾斜的曲线，甚至更复杂的收益率曲线。即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。

收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。

;即期收益率曲线的计算

实际中，零息债券即期收益率并不总是能直接观察到。能够观察到的只是附息债券的价格。为了从附息债券的价格中剥离出零息债券的收益率曲线。一般采取两种方法：递推法（bootstraping）和平滑插值法（interpolating）

;递推法（bootstraping）

递推法比较简单。将对应期限的零息债的收益率代入付息债的现值公式，从给定的零息债券开始，可以依次推导更长到期日的收益率。

例：给定6个月期的财政部零息票据，面值为100美元，它的即期收益率等于3%，它半年的即期收益率为1.5%。我们同时还发现1年期零息财政票据的即期收益率为3.3%，据此，就可计算1.5年期、票息率为3.5%的财政付息债券的即期收益率。

;假设该付息债券的面值为100美元，则该债券的三个现金流应依次为：第一个6月末的1.75美元（0.035×100×0.5），第二个6月末的1.75美元（0.035×100×0.5），和第三个6月末的101.75美元（100+0.035×100×0.5）。

同时假设R1、R2、R3分别表示基于6个月期、1年期、1.5年期零息债即期收益率折算出的年收益率的1/2。;?;按照此方法连续做下去，将这些即期收益率用直线连接起来，就可以得到完整的利率期限结构，也就是收益率曲线。

注意：在实践中，使用递推法的前提是必须能够得到按规律到期的全部债券。此外，递推法主要依赖于零息债券，忽视了债券包含的其它信息。

根据利率期限结构的推导可知：长期利率的期望值可以通过短期利率基于三种不同的理论来估计。

市场期望理论

流动性偏好理论

市场分割理论;国债收益率曲线的诞生为我们构建了一个异常“宝贵”的指标库。

从宏观层面看，收益率曲线是各类资产定价的“基准”，是货币政策传导的中介，能够反映甚至预期名义增长水平的变化。

从投资角度看，收益率曲线可以作为投标利率的重要参考，能够对债券券种的选择以及预测开盘价提供依据。利用曲线进行利差交易也越发成为获取超额收益的重要手段之一。

;（二）收益率曲线的经济含义

收益率曲线形状的经济含义可以从以下几个方面入手：

市场对未来利率走势的预期。根据无偏预期理论，在给定的时点上，收益率曲线的形状反映了市场目前对未来短期利率的预期。

不同期限债券供求形式的变化。由于票息拆离市场的存在，投资者可以很方便地投资于特定期限的债券市场。当投资者对某一期限档次的债券需求比较集中，或者财政部由于自身的财政状况而减少该期限档次的债券供给时，该期限档次债券价格将上升，收益率下降；反之，当某一期限档次的债券需求较少或供给增加时，该期限档次债券价格将下降，收益率上升。

;概括起来，收益率曲线大致呈四种形状：

（a）