第2章 市场风险度量.pptx

第二章市场风险度量;;第一节：市场风险度量简介;表格2-1商业银行的投资性账户和交易性账户;金融机构需要关注其交易性账户中资产和负债价值的波动，或称为风险价值VaR（ValueatRisk），甚至要关注他们交易性账户中资产和负债价值的每日波动情况，即日风险价值DVaR(DailyValueatRisk)，特别是当这些价值的变化足以影响到金融机构的清偿力时，金融机构会更加重视这些价值的变化。;风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在最大损失。

根据中国银监会2004年所颁布的《商业银行市场风险管理指引》，市场风险被定义为因市场价格的不利变动（利率、汇率、股票价格和商品价格）而使银行表内业务和表外业务发生损失的风险。;?;例：假定1994年，J.P.摩根公司测定置信水平为95%的每日VaR值为960万美元，其含义指该公司能够以95%的把握保证，1994年某一特定时点上，该公司的金融资产在未来24小时内，由于市场价格变动带来的损失不会超过960万美元。或者说，只有5%的可能损失超过960万美元。;（二）VaR的参数选择

1、资产组合的持有期

（1）资产的流动性。通常根据其组合中比重最大位头寸的流动性选择持有期。

（2）正态分布。时间跨度越短，实际回报分布越接近正态分布。

（3）头寸变动。在计算过程中，往往假定在持有期下组合的头寸相同。

（4）数据约束。VaR的计算依赖大规模样本数据，需要银行的信息系统能够准确采集。

巴塞尔委员会选择10个交易日作为资产组合的持有期，这反映了其对监控成本及实际监管效果的折衷。;2、置信水平

（1）置信水平与有效性之间的关系是置信度越高，实际损失超过VaR的可能性越小。

（2）当考虑银行的内部资本需求时，置信水平的选择依赖于银行对极值事件风险的厌恶程度。

（3）置信水平要根据监管要求而定。

（4）置信水平的选择应该考虑到机构之间的比较。;（三）VaR相关评述

VaR的优点：

可以测量不同市场因子、不同金融工具构成的复杂证券组合（信用资产组合）和不同业务部门的总体市场风险大小；

有利于比较不??业务部门之间风险大小，有利于进行基于风险调整的绩效评估、资本配置、风险限额设置等；

VaR是基于资产组合层面的风险度量工具，充分考虑了不同资产价格变化之间的相关性，体现出资产组合分散化对降低风险的作用；

VaR可以度量资产集中度风险，为对资产的集中度进行总量控制提供依据，有利于监管部门的监管。;VaR的缺点：

前提是假设历史与未来存在惊人的相似性，对未来损失的估计基于历史数据。许多情况下，事实并非如此；

VaR在特定的假设条件下进行，如服从正态分布，这时常与事实不符；

VaR的计算相当复杂；

VaR只是市场处于正常变动下市场（信用）风险的有效测量，对金融市场价格的极端变动给资产组合造成的损失无法进行度量。;（四）VaR与未预期损失和意外损失

未预期损失指偏离预期价值的损失。当容忍度已给定时，未预期损失等于VaR。有多少种不同的容忍度，就有多少种未预期损失。

未预期损失常常被定义为损失波动度，而不是潜在损失，因为后者常被认为是损失波动度的乘数。;图2-1未预期损失和VaR;第二节VaR的各种度量方法;?;?;

;;表格2-2置信水平函数的临界值;?;2、t分布的临界值

实证发现，金融市场中很多资产收益的分布并不遵循正态分布，而是表现出了所谓的“肥尾”特征。在这种分布下，实际观测值偏离均值的情况比正态分布或者说“钟形”分布要更多一些。因此，利用正态分布假设会导致VaR对风险的低估。

如果认为正态分布没有很好地描述资产组合收益的变动，可以引入t分布、混合正态分布与广义误差分布（GED)等方法改进标准分析方法对肥尾性的估计。;图2-2单位正态分布和t分布的比较;;（三）VaR的计算步骤

用VaR管理每日风险时，需要计算每日的VaR值DVaR。DVaR的推导以资产组合价值的日分布为基础。

由于监管部门规定的报告监管资本的期间为10天。从理论上讲，可以根据资产组合价值的10日分布来计算10日VaR值。不过，我们也能从DVaR直接推导出10日VaR值或其他任何期限的VaR值。;;?;（四）波动性σ的估计方法

标准差σ通常也被称为波动性。如果假定要考察变量的分布形态不会随时间推移而发生变动，即在任何时点上，方差都是某个既定的常数，这样的方差也被称为无条件方差。

事实上，变量的分布形态往往会随时间的推移呈现出动态变化，这个时候的方差就表现为条件方差σt，表示这一波动性只是在时刻t的结果。

在不同时刻，波动性σ的数值会存在着差异，这样的波动性也称为动态波动性。;动态波动性σ的估计方法主要有两大类：

基于历