2025年度宏观展望：内外·虚实·因果.pptxVIP

本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明;核心观点;核心观点;赶超遭遇逆风，“稳增长·优结构·稳汇率”寻求精准平衡;赶超遭遇逆风，“稳增长·优结构·稳汇率”寻求精准平衡;6;1.1美国政策三角：财政扩张减税增支，消费需求持续偏热;1.1美国政策三角：货币宽松放缓缩表，房价新高预期向好;1.1美国政策三角：孤立主义产业政策，拉动生产推升薪资;1.1美国政策三角：孤立主义产业政策，拉动生产推升薪资;1.2特朗普二度入主白宫，“高增长+高通胀”可能中期持续;1.2特朗普二度入主白宫，“高增长+高通胀”可能中期持续;1.2预计Fed12月不降，25H1、26H2分别降息50BP、25BP;1.3AEsexUS：财政扩张空间缺乏，内需疲软浮出水面;1.3AEsexUS：财政扩张空间缺乏，内需疲软浮出水面;1.3AEsexUS：预计降息幅度较大，美元指数或震荡上冲;17;2.1从保护主义走向孤立主义，美国关税政策加剧逆全球化;2.2技术突破局部见效，新能源和汽车链对半导体形成缓冲;20;2.3美加征关税走向极端，中欧缓和仍需力促消费;2.3美加征关税走向极端，中欧缓和仍需力促消费;23;3.1促消费可缓冲出口压力，而消费的逻辑衍生于地产周期;3.2三轮放松主要释放一线存量，未改变总需求连续下滑趋势;3.2中心集聚式城镇化已达极限，高房价收入比反向抑制需求;3.2预计地产需求可能在2025年下半年见到“L型”拐点;3.3与需求相比，专项债收储加快竣工更具现实性和迫切性;3.3与需求相比，专项债收储加快竣工更具现实性和迫切性;3.4消费决定因素：财富效应、居民杠杆、竣工和补贴;3.4地产调整，资产收缩、提前还贷、收入转弱，压制消费;3.4服务消费稳定性较高，耐用消费品受显著拖累;3.5消费补贴快速见效，2025年亟需扩大补贴规模和范围;3.5消费补贴快速见效，2025年亟需扩大补贴规模和范围;35;4.1基建周期：杠杆高增—土地化债—艰难平衡—置换化债;4.2内外约束交织，基建投资效益第一增速第二;4.2内外约束交织，基建投资效益第一增速第二;4.3发行即置换，化债≠扩张;4.4预计基建投资与2024年增速接近，总投资增速温和回升;41;5.1财政更加积极，扩赤字、增国债加???贴，专项债扩容扩围;5.1财政更加积极，扩赤字、增国债加补贴，专项债扩容扩围;5.1财政更加积极，扩赤字、增国债加补贴，专项债扩容扩围;5.1财政更加积极，扩赤字、增国债加补贴，专项债扩容扩围;5.2货币适度宽松，降准降息可期，汇率弹性加大但不主动贬值;5.2货币适度宽松，降准降息可期，汇率弹性加大但不主动贬值