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东吴证券研究所
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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u美国:全年经济先抑后扬,降息停滞时点前移 6
经济增速或较今年小幅走弱,全年经济先下后上 6
预计美联储降息停滞时点前移,2025年H1退出QT 10
欧元区:内外部环境持续承压,降息空间进一步打开 11
内需不足叠加关税影响,欧元区经济蒙受“阴霾” 11
宽财政空间受阻,货币政策进一步加码 13
日本:通胀温和上涨,日央行加息在途 15
日本经济加速复苏,内外需均有望保持扩张趋势 15
货币政策延续正常化,预计全年加息50bp 20
印度:高利率下经济压力显现,降息空间逐步打开 22
2025年全球主要央行降息日历 24
风险提示 24
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图表目录
图1:IMF预测全球经济一览 5
图2:全球通胀问题持续得到改善,全球处于降息的大周期背景 6
图3:美国居民的资产和净资产不断上涨 7
图4:美国家庭的财富不断上涨 7
图5:美国居民的就业与储蓄情况 7
图6:美国名义薪资增速保持在4%,实际收入也在上涨 7
图7:美国零售销售强劲,消费者消费意愿上涨 8
图8:降息降低企业融资成本,利率对企业的约束收窄 8
图9:抵押贷款利率下降释放需求 9
图10:美国现房库存及供应增加 9
图11:特朗普2.0,“美国优先”政策相比于1.0更激进 9
图12:美国市场深度不断下降 10
图13:缩表节奏主要依据是准备金的充裕程度 10
图14:欧元区制造业、服务业PMI双双走弱 11
图15:欧洲主要国家制造业PMI持续疲弱 11
图16:欧元区劳动力市场供需改善 12
图17:欧元区居民薪资水平增速放缓 12
图18:欧元区对美出口依赖度高 12
图19:欧元区出口受美国影响较大 12
图20:西班牙旅游业收入超过疫情前 13
图21:西班牙入境旅行人数快速修复 13
图22:欧元区、欧盟赤字率超过目标值 14
图23:欧洲主要国家赤字率过高 14
图24:欧元区、欧盟赤字率超过目标值 14
图25:经济取代通胀成为欧元区最大风险 14
图26:日本春斗薪资保持高增长 15
图27:日本实际工资增速转正 16
图28:日本消费者信心逐步修复 16
图29:日本企业厂房设备投资额保持较高增长 16
图30:日本企业信心回升 16
图31:石破茂继续推行大规模财政计划 17
图32:2024年净出口对经济增速造成持续拖累 17
图33:全球制造业PMI持续修复 18
图34:日本贸易逆差有望收窄 18
图35:日本出口结构一览 18
图36:中国出口结构一览 18
图37:日本机械、电子等产品出口增速有望继续改善 19
图38:日本国外入境旅游人数回到疫情前水平 19
图39:入境旅游带动消费服务业改善 19
图40:日本经常账户逆差收窄 20
图41:日本旅游服务保持净顺差 20
图42:日本失业率较低 20
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东吴证券研究所图43:日本求人倍率保持较高水平 20
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图44:日元贬值导致输入性通胀 21
图45:日本通胀温和复苏 21
图46:日本未来一年通胀预期稳定在2%以上 21
图47:印度持续高通胀压低居民消费需求 22
图48:印度固定资本支出增速持续下行 23
图49:印度制造业等第二产业面临下滑风险 23
图50:2025年全球央行降息日历 24
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回顾2024年,“多变”是贯穿全年的关键词。
经济方面,市场对美国经济从悲观转向乐观。市场进行N次衰退、N次软着陆交易:沿着上半年的“衰退”,转向下半年“软着陆”→“衰退”→“软着陆”的路径反复演绎:上半年,先是超预期的通胀、就业及零售销售数据逐渐延后市场对美联储降息的预期,打消“衰退”预期,但利率下行后置导致金融条件再次收缩,叠加carrytradeunwind,衰退交易再起。
政治方面,特朗普再次上台,重塑美国经济及世界格局。市场反复交易特朗普还是哈里斯,确定特朗普上台后全球经济预期发生明显变化,大选后的乐观预期计入“强经济、宽货币、宽财政”,预计明年美国经济保持稳定。
展望2025年,我们预计全球经济会保持相对温和增长,结构分化会更为明显。各国经济表现会有不同:
美国经济小幅放缓,在宽财政和降息的影响下,仍将保持相对韧性;日本随着薪资的回升,消费投资的改善预计2025
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