客户集中度与企业投融资期限错配.pdf

摘要

近年来，我国企业发展速度很快，这就意味着企业想要发展壮大，长期资金

的支持必不可少，然而，我国的金融市场还不完善，越来越多的企业为了在竞争

激烈的市场环境中站稳脚跟，提升自己的实力，将短期贷款用于长期投资，进一

步提升了企业的投资与融资期限不匹配的程度。尤其是中小企业和民营企业面

临着巨大的资金困难，因为银行等企业为了控制风险不愿意借出长期贷款，因此

其想要在市场中生存与发展，迫不得已可能会提升自己企业的投融资期限错配

程度。这不仅不利于实现中央提出的“打好防范化解重大风险的攻坚战”等宏观

目标，而且由于投资回报的期限远长于借贷债务的时限，如若企业债务延期不顺

或者进行高风险的以债养债，很容易陷入财务和经营风险。因此，研究影响企业

投融资期限错配的因素成为了公司治理领域关注的核心问题之一。

供应商和客户是供应链端的重要组成部分，往往被视为供应链成功的基础。

稳定的供应链有助于促进资源整合，形成良好的信息共享和协作机制，达成高效

协同发展。客户作为企业重要的合作者，对于企业的发展有着举足轻重的关系，

尤其是企业的大客户，可能会影响到企业的投融资决策。企业也越来越重视与大

客户建立彼此之间忠诚的关系，大客户不仅对于企业完成销售目标有着至关重

要的作用，而且大客户作为外部重要的监督者，可以监督企业的风险行为。但是

随着客户集中度的提高，大客户的谈判能力上升，其占据主导地位，也会对企业

产生一些掠夺行为，进而使企业的经营风险急剧上升，并且大客户的风险也会随

着供应链传递到企业，最终影响企业的投融资决策。基于此，本文从投融资期限

错配的视角出发，探讨客户集中度能否降低企业的投融资期限错配程度，以及客

户集中度通过怎样的路径来影响企业的投融资期限错配现象。

本文在梳理相关文献的基础上，依托利益相关者理论、期限匹配理论和资源

依赖理论，分析客户集中度对企业投融资期限错配的影响机制并提出研究假设。

为验证假设，本文以2007—2021年我国A股上市公司为研究样本进行回归分析

和检验。研究结果发现：客户集中度会加剧企业的投融资期限错配程度，该结论

经过多项内生性和稳健性验证后依然成立。检验其影响机制得出，客户集中度通

过加剧企业的融资约束而提升了其投融资期限不匹配的程度。进一步分析发现，

在非国企、企业规模小的背景下，客户集中度对企业投融资期限错配的影响更强。

区分不同的公司治理水平、不同的行业竞争程度以及不同的地区金融发展水平

发现，公司治理水平低、行业竞争程度高以及地区金融发展水平低的企业客户集

中度对其投融资期限错配的影响更强。本文的结论从投融资期限错配的角度丰

富了客户集中度的相关研究，也从客户的角度指出了影响企业投融资期限错配

的因素，对优化企业投融资决策，提高企业发展水平给出政策建议。

关键词：投融资期限错配；客户集中度；融资约束

Abstract

Inrecentyears,Chineseenterpriseshavedevelopedrapidly,whichmeansthat

long-termfinancialsupportisessentialforenterprisestogrowandexpand.However,

Chinasfinancialmarketisstillimperfect,moreandmoreenterprisesinordertostand

firminthecompetitivemarketenvironment,toenhancetheirownstrength,willbe

short-termloansforlong-terminvestment,andfurtherenhancethedegreeofmismatch

betweentheenterprisesinvestmentandfinancingterm.Inparticular,smalland

medium-sizedenterprisesandprivateenterprisesarefacinggreatfinancialdifficulties

becausebanksandotherenterprisesa