电魂网络国风电竞为基，新品拐点可期.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

目标市值82亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计电魂网络24-26年总营

收5.8/10.1/11.4亿，归母净利润0.9/3.7/4.3亿元，现价对应25-26年PE为15/13x。

综合考虑公司业绩弹性、可比公司估值及过往较强的分红意愿，我们给于电魂网络25

年目标PE22x，对应目标市值82亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键假设点

移动游戏：考虑到25年《野蛮人大作战2》《修仙时代》两款重点自研产品上线，

手游收入将迎来显著提振，且毛利率有望回暖。我们预计24-26年移动游戏收入增速

-9%/246%/22%，毛利率42%/80%/78%。

客户端游戏：端游管线以《梦三国2》为主，整体稳中有降，毛利率基本平稳。我

们预计24-26年客户端游戏收入增速-16%/-8%/-3%，毛利率84%/85%/86%。

有别于大众的认识

市场对公司25年基本面改善认知不足。公司过去几年业绩承压，主要受产品周期

影响较大：19-20年推出《梦塔防》手游、《梦三国手游》复刻版、《我的侠客》、《X2

解神者》等重点产品，业绩快速增长。而21-24年新品空窗期使得公司基本面承压。

25年《野蛮人大作战2》《修仙时代》等新品进入兑现期，有望带动公司业绩大幅改善。、

市场低估了公司具备潜力的股东回报。公司22/23/1H24分红比例分别为

98.7%/88.0%/95.2%，分红比例在同业中亦突出。但由于过去几年公司利润较薄，股

东回报率不高。考虑到公司过去较强的分红意愿和25年业绩改善预期，后续股东回报

具备较大潜力。

股价表现的催化剂

新品定档、新品商业化表现超预期；入选2026日本亚运会电竞项目；AI游戏相关

催化；游戏相关政策利好。

核心假设风险

行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共26页简单金融成就梦想

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目录

1.概况：立足国风电竞，拓展游戏品类，分红比例高6

1.1国风电竞起家，品类布局多元，收购游动拓展海外6

1.2财务分析：基本面触底，现金充裕，分红比例高9

2.25年两款重点新品，新品周期即将开启12

3.《梦三国》系列具备长生命周期，赛事运营成熟16

3.1核心游戏运营稳健，国风电竞独具特色16

3.2赛