东北信用策略2025年度金融债展望(银行篇).pdf

[Table_PageTop]债券研究报告

目录

1.二永债：供给收缩，逢调买机4

1.1.供给：净融资额或收缩4

1.2.收益率：先下后上再企稳5

1.3.成交情况：分化显著，优质地区受追捧8

2.TLAC债：有扩容空间10

2.1.什么是TLAC债？11

2.2.TLAC债发行进展：五大行均已发行，成交活跃14

3.银行板块需要关注的事件16

3.1.国有大行增资16

3.1.1.回顾过去：多次通过不同方式向国有大行注资17

3.1.2.对银行影响：提升核心一级资本充足率0.95%，撬动8-10万亿信贷投放20

3.2.中小银行合并重组21

3.2.1.两个角度：合并主导银行被合并银行21

3.2.2.回顾过去：合并后存量债实现评级上调、估值改善23

3.3.二级资本债不赎回25

3.3.1.未赎回：共69支，合计405亿元25

3.3.2.银行不赎回的原因有哪些？26

3.3.3.对债市影响：估值上升，对区域产生负面影响27

3.4.银行净息差底线测算29

3.4.1.从不良率角度：城农商行压力较大29

3.4.2.从资本充足角度：RWA增速和分红率将影响净息差底线30

3.4.3.从利润角度：距离盈亏平衡点还有20BP空间33

4.银行债策略33

5.风险提示34

图表目录

图1：2024年Q3债基重仓信用债分布情况4

图2：近年来二永债发行额情况（亿元）5

图3：2025年二永债到期额合计6493亿（亿元）5

图4：近年来二永债净融资额情况（亿元）5

图5：2024年各月份二永债净融资额情况（亿元）5

图6：银行二级资本债及国开债到期收益率走势（%）6

图7：银行二级资本债利差走势（%、BP）6

图8：银行二级资本债期限利差走势（%）7

图9：银行二级资本债等级利差走势（BP、%）7

图10：银行永续债及国开债到期收益率走势（%）7

请务必阅读正文后的声明及说明2/36

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图11：银行永续债信用利差走势（%、BP）7

图12：2024年初以来各省份商业银行二级资本债收益率变动情况（%）8

图13：2024年初以来各省份商业银行永续债收益率变动情况（%）8

图14：2024年初以来各省份商业银行债券成交金额情况（亿元）9

图15：2024年初以来各评级商业银行债券换手率情况（%）9

图16：2024年初以来各类型商业银行债券换手率情况（%）9

图17：2024年初以来各省份商业银行债券换手率情况（%）10

图18：24工行TLAC非资本债01A和对应期限商金债、二级资本债收益率及利差（%、BP）11

图19：24工行TLAC非资本债01B和对应期限商金债、二级资本债收益率及利差（%、BP）11

图20：TLAC债券平均换手率（%）16

图21：辽阳银行的三只债券在合并后一年的时间里估值中枢均值下移超过60BP（%）24

图22：山西银行合并晋城银行、晋中银行、大同银行后，相应债券估值中枢也有所下移（%）24

图23：中原银行合并洛阳银行、平顶山银行、焦作中旅银行后，相应债券估值均值下调超90BP（%）..