2025年海外宏观和大类资产展望：寻找超预期.pdf

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正文目录

一、海外经济：最好的阶段已经过去5

（一）海外两周期共振向下5

1.海外资本开支周期由建设扩张期向投产期过渡5

2.海外库存周期或由被动补库切换至主动去库5

（二）美国疫后“红利”或于2025年整体退坡7

1.疫后红利仍在2024年对美国经济形成额外助力7

2.三点疫后“红利”均面临退坡13

3.预计2025年经济增速较2024年边际放缓，通胀压力可控14

二、海外流动性：宽货币持续，宽信用难现15

（一）美联储：2025年H2流动性环境有望改善15

（二）欧央行：2025年H1宽货币空间更大17

（三）日央行：3月“春斗”后或择机加息18

三、海外资产：2025年股债跷跷板逻辑可能切换19

（一）美股：2025年收跌概率较大，但节奏难测19

（二）10年期美债：2025年波动区间或在3%~5%之间20

（三）汇率：俄乌冲突是否结束是关键变盘点21

（四）黄金：高位震荡或为大概率21

图表目录

图1：海外主要9国上市公司合计资本开支CAPEX5

图2：美国库存总额和销售总额同比6

图3：欧元区库存周期6

图4：美国职位空缺与失业率8

图5：初请失业金人数与续请失业金人数8

图6：美国实际和由疫前模型推测的死亡人数（人）9

图7：墨西哥实际和由疫前模型推测的死亡人数（人）9

图8：加拿大实际和由疫前模型推测的死亡人数（人）9

图9：西班牙实际和由疫前模型推测的死亡人数（人）9

图10：德国实际和由疫前模型推测的死亡人数（人）10

敬请阅读末页的重要说明3

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图11：法国实际和由疫前模型推测的死亡人数（人）10

图12：日本实际和由疫前模型推测的死亡人数（人）10

图13：韩国实际和由疫前模型推测的死亡人数（人）10

图14：2020-2023年因疫情导致的超额死亡率（%）11

图15：美国实际老龄化率与疫前数据外推的老龄化率11

图16：美国劳动力实际人数与疫前数据外推的估计值11

图17：人工智能大幅推升了信息业人均产出11

图18：美国分年龄段劳动力参与率12

图19：疫情令美国就业人口老龄化程度降至2016年水平12

图20：美国劳动力市场供需情况12

图21：美国劳动力市场供需缺口和失业率12

图22：疫后政府部门持续拉动就业13

图23：标普500指数席勒周期调整市盈率14

图24：美国上市公司总市值14

图25：美国居民总资产占GDP比重vs居民消费倾向14

图26：美国人均持股规模、GDP同比及个人消费同比14

图31：美联储暂停缩表时点调查预期17

图32：欧元区通胀压力已明显缓和18

图33：日本名义工资增速18

图34：日元汇率期货净头寸处于临界值19

图35：1981年以来美国政治周期及标普500指数历年涨跌幅（单位：%）..20

图36：10年期美债收益率20

图37：欧元兑美元汇率和美元指数21

图38：COMEX黄金价格走势22

表1：2023.10-2024.9美国行业库存周期位置变化6

表2：欧元区制造业企业对自身产成品库存水平的评估（数值越高代表库存越

高）7

表3：2024年美联储FOMC经济预测中值16

敬请阅读末页的重要说明4

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