2022年锂行业专题报告：从海外锂矿开发时间表、成本曲线的陡峭化看板块投资价值.docxVIP

2022年锂行业专题报告：从海外锂矿开发时间表、成本曲线的陡峭化看板块投资价值

1.时间表兑现度几何?海外锂资源开发的刨根问底

海外锂资源开发的时间表容易不及预期，而锂行业的供

给又是以海外供给为主，因此系统性研究海外锂资源开发时间表的兑现程度就显得尤为必要。为了复盘海外提锂项目的实际建设历程，预期用时与实际用时的关系，和造成两者间差异的理由，我们遍历了几乎所有海外提锂项目对应上市公司的每一个历史公告和每一次电话会议的纪要，对每一个具备一定规模的海外提锂项目进行了刨根问底：(1)最初宣布该项目时，

首次投产指引下建设用时几何；(2)随着项目的建设，中间

经历了多少次投产时点指引的调整；(3)对于已投产的项目，最终何时投产，用时几何?(4)对于还处在建设中的项目，

最新指引为何时，预计用时几何?

SQM:7→12万吨扩产用时约36个月

SQM是全球规模最大的盐湖提锂企业，我们选取其最近的两次扩产(从7万吨扩至12万吨)来观察其扩产时效。最早在2018年3月的电话会议上宣布扩产至10万吨，随后在2018年5月的电话会议上宣布上调至12万吨，预计2019年

完成。按照2019年中为结点来计算，其扩产预计用时约12个月。随后在2019年2月，将投产时间指引调整至2020年，

在2019年5月的电话会议又再次将投产指引时间调整至2021下半年，最终该项目于2021H2成功投产，实际用时大约36

个月，是最初指引时预计用时的3倍。

从现金流来看，SQM的投资性现金流并未出现明显异常，总体上是按时支出的。由于现金流反映的是实际企业支付现金的时间(收付实现制),而无论是新产能的工艺包委外设计、

设备的订购、场地施工，均存在一定账期且是多次付款的模式，因此投资性现金流不一定和企业的实际扩产动作完全同步：首付款项可能提前支付，而尾款则大概率滞后于企业的实际扩产动作。SQM的投资性现金流在2017年中至2018年中出现第

一次集中性支出，在2019年出现第二次集中性支出，在2021年出现第三次集中性支出。从投资性现金流支出的时间分布来看，SQM的现金流支出总体是正常的，没有观察到显著的“Capex滞后从而导致项目拖延”的现象。

Livent:1.8→2.8万吨扩产预计用时约50个月

Livent拆分后的首次公开电话会议在2018年11月，彼时对其第一阶段(Phase1)的1万吨扩产计划(Hombre

Muerto盐湖从1.8万吨产能扩产至2.8万吨)为2020年中投产。按照2020年6月测算，从首次电话会议到预计投产，预

计用时约19个月。实际上，在2019年5月的电话会议中便宣布将投产时间调整至2020下半年，2019年8月再次将投产时间调整至2020年底，2019年11月调整至2021年初，在

2020年初宣布因为锂盐价格低迷将项目建设进度放缓(预计2021年中建成)。随后在Covid-19席卷全球的背景下，对宏观经济、新能源车产销、项目建设(尤其是阿根廷的)均造成较大影响，Livent在2020年5月宣布为了留存更多的资本，将扩产无限期暂停，并在2020年11月的电话会议上表示预计2021下半年之前都不会投产(实际上，当时经济活动和新能源车产销已经明显转暖)。最终，项目的建设在2021Q1重新启动，最新的投产指引来到了2023Q1。根据该指引，在不考虑项目继续推迟的情况下，建设用时已经超过了50个月，达到了最开始指引用时的2.5倍，而其中因为新冠疫情真正导致项目建设暂停的时长仅有8个月。

从现金流量表来看，Livent的Capex支出也较为即时。

在2018年四季度公布扩产指引时间之前，投资性现金流便已

经开始增长，随后的2019年连续四个季度都实现了增长，且

支出金额可观。在2020年，和公司暂缓资本开支的决策一致，投资性现金流支出明显萎缩，到了2021下半年再度开始高速

增长。

ALBLaNegraIⅢI/IV:1.8→2.8万吨扩产实际用时约36个月

LaNegra项目是雅保位于智利Atacama盐湖的提锂项目，其Ⅲ期和IV期扩产合计4万吨提锂产能。LaNegraIII/IV的

扩产时间指引最早于2018年2月的电话会议上提出，首次指引预计2020年之前建成(预计用时20个月),随后调整为2021Q1投产，最终投产时间为2021年10月。实际建设用时约36个月。

雅保的Capex呈现持续、稳定的特点。自2017年起，除个别被非经常项扰动的季度以外，雅保的投资性现金流支出状况便开始稳步攀升，并未发现明显滞后扩产的现象。

Cauchari-Olaroz:4