老铺黄金-市场前景及投资研究报告：高端中式黄金，执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”.pdfVIP

纺织服饰/饰品

公

司

研老铺黄金（06181.HK）高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”

究

2025年01月09日

——港股公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

日期2025/1/8

港当前股价(港元)269.20古法手工金器专业第一品牌，锚定高端定位，首次覆盖给予“买入”评级

股一年最高最低(港元)295.00/60.950老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模

公总市值(亿港元)453.24式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势，叠

司

首流通市值(亿港元)255.13加品牌破圈、客群扩张，门店数量和经营业绩有望持续高增长。我们预计公司

次总股本(亿股)1.682024-2026年归母净利润为12.81/17.99/23.05亿元，对应EPS为7.61/10.69/13.69

覆

盖流通港股(亿股)0.95元，当前股价对应PE为33.4/23.7/18.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

报近3个月换手率(%)31.76关于老铺黄金，最值得关注的六个问题，以及我们的差异化思考

告

（1）高增长密码？行业有β：经济大环境下、老钱风起，高端黄金产品成为“中

股价走势图式老钱”的最佳载具，有望持续受益高端饰品消费领域的黄金替代和国潮趋势；

老铺有α：在品牌力、产品力、渠道力均满足高阶消费群体要求的稀缺供给方。

老铺黄金恒生指数

400%（2）何为“体验型”生意？传统品牌“效率型生意”核心是标准化、规模和高

300%周转，老铺黄金“体验型生意”核心是优质产品、高端渠道和深度服务情感链接。

200%生意逻辑上的本质区别，将显著制约前者的模仿动力和威胁，因为客群不匹配。

100%（3）“高筑墙、广积粮、缓称王”？体验型生意本质决定了老铺黄金的发展策略：

0%深耕高端产品、注重长期客户服务“种草积粮”、坚持自营不放开加盟扩张；进

开-100%

源2024-012024-052024-09一步从门店微观视角验证：老铺的店员不是销售，更像“品牌宣传员+服务员”。

证数据：聚源（4）行业同质化，老铺如何保持差异化？工艺不是壁垒，但老铺胜在舍得投入；

券

创始人的超前理念、文化底蕴，以及对高端客群的深度理解，持续赋能产品研发。

证

券（5）海外开店，更深远的意义在哪？除新市场拓展和销售增加外，更重要的是

研老铺品牌调性和国际化属性提升后，对国内高端商圈区位升级博弈的战略意义。

究

报（6）渗透+复购，还有多少增长空间？我国高奢珠宝市场规模超过600亿元，

告份额多被外资镶嵌品牌占据，但随着金价上涨叠加中国人“黄金血脉”觉醒，参

考大众珠宝市场经验（黄金规模远超镶嵌），高端黄金存在广阔市场空间。优质

供给方如老铺黄金等，依托“社交属性”（