农业2025年度低估值为盾，效率与成长为矛.docx

目 录

一、生猪：对25年养殖利润不必过于悲观，优质猪企盈利有望超预期 8

（一）景气度判断：25年价格波动减小，但盈利不必过于悲观 8

1、产能演绎：补栏意愿低迷、补栏能力不足，产能回升速度有限 8

2、景气度：2025年价格波动变小，但养殖盈利不必过于悲观 9

（二）投资机会：从“周期成长”到“高质量、合适速度、低估值” 14

二、家禽：关注消费复苏预期下的禽肉需求改善 15

（一）行业景气度：白鸡供给端保持充裕态势，黄鸡父母代存栏低位运行 15

（二）投资机会：关注消费复苏预期下的禽肉需求改善 20

三、饲料：关注头部饲企份额提升与出海机会 20

（一）行业景气度：上游成本端下行+下游养殖景气恢复，饲企盈利有望迎改善20

1、上游原料价格大幅回落，饲料企业成本端下行明显 20

2、下游养殖景气度持续+存栏逐步恢复，饲料行业销量回暖 24

（二）投资机会：关注头部饲企份额提升与出海机会 27

四、动保：内卷加剧下的破局之道——效率与创新 28

（一）行业景气度：经营端出现改善但节奏偏慢，2025年猪价不悲观下业绩仍值得期待 28

（二）成长性：动物疫苗市场萎缩，关注反刍、宠物等结构性增长机会 31

（三）格局：行业呈现利润头部集中趋势，行业或迎来加速洗牌 33

（四）投资建议：行业低谷期也是孕育伟大公司的绝佳机会，把握兼具效率与创新的龙头企业 34

五、宠物：市占率与利润率提升双击的广阔蓝海 35

（一）行业景气度：国产替代完成，行业升级开启 35

（二）烘焙粮：2024现象级爆发主粮品类，现阶段各产业环节均获得高效用 36

1、烘焙粮爆发并非一蹴而就，而是蓄水深沉、厚积薄发 36

2、为什么是烘焙粮：现阶段可实现各环节均获得高效用的神奇品类 37

（三）投资建议：海外波动有望进一步熨平，国内品牌逐步贡献利润 38

六、风险提示 41

图表目录

图表1上市猪企资产负债率变化趋势（%）：目前以降负债为主而不是扩张 8

图表2仔猪价格走势（元/kg） 9

图表3能繁母猪存栏量走势 10

图表4涌益咨询测算MSY变化趋势 10

图表5近年国内引种结构情况 11

图表6行业二元和三元母猪占比情况 11

图表716省宰后均重情况 12

图表82020-2024年宰后均重 12

图表9涌益咨询冻品库存率 12

图表10自繁自养和外购仔猪育肥成本 13

图表11自繁自养和外购仔猪育肥头均利润 13

图表12各企业最新披露完全成本情况（元/公斤） 13

图表13各企业头均市值对比 15

图表14祖代种鸡历史引种量（万套） 16

图表15祖代种鸡月度引种+换羽合计量（万套） 16

图表16在产祖代种鸡存栏量（万套） 16

图表17后备祖代种鸡存栏量（万套） 16

图表18父母代鸡苗量价（元/套、万套） 17

图表19祖代种鸡产能利用效率（套） 17

图表202024年1-11月父母代鸡苗销量结构 17

图表21在产父母代种鸡存栏量（万套） 17

图表22商品代鸡苗销量（万套） 18

图表23商品代鸡苗价格（元/只） 18

图表24鸡产品价格（元/吨） 18

图表25产业链不同环节盈利水平（元/羽） 18

图表26我国祖代种鸡更新结构（分品种） 19

图表27我国祖代种鸡更新结构（分国别） 19

图表28黄鸡在产祖代种鸡存栏量高位运行（万套） 19

图表29黄鸡在产父母代种鸡存栏量低位徘徊（万套） 19

图表30黄鸡商品代毛鸡价格与盈利水平（元/kg） 20

图表312023年黄鸡CR2份额达到45.6% 20

图表32中国居民人均禽类消费量（kg） 20

图表33黄鸡消费结构 20

图表34国内玉米现货价（元/吨） 21

图表35国内豆粕现货价（元/吨） 21

图表36国内小麦现货价（元/吨） 21

图表37国内大豆现货价（元/吨） 21

图表38猪料价格走势（元/kg） 22

图表39蛋鸡料价格走势（元/kg） 22

图表40肉鸡料价格走势（元/kg） 22

图表41鲤鱼成鱼料价格走势（元/kg） 22

图表42CBOT玉米收盘价（美分/蒲式耳） 22

图表43CBOT豆粕收盘价（美元/短吨） 22

图表44CBOT小麦收盘价（美分/蒲式耳） 23

图表45CBOT大豆收盘价（美分/蒲式耳）