2025年煤炭行业红利当先，成长其后.pptx

2025年煤炭行业投资策略;;1.复盘：煤价下移，回调基本充分

2.供给：增量有限且不确定性增大

3.需求：火电有望边际改善，非电企稳

4.煤价：动力煤以稳为主，焦煤先降后升

5.投资建议：红利当先，成长其后

6.风险提示;2024动力煤价格震荡下行。2024年动力煤价整体呈现前高后低的下滑趋势，截至2024年12月31日秦港动力煤（5500K）均价857元，较2023全年均价下滑114元（-11.7%）。;2024焦煤价格震荡下行。2024年焦煤价格呈现阶梯式下滑且波幅较大，年初京唐港主焦煤山西产价格高点;煤炭年内绝对收益为正，跑输沪深300指数。

1月，大盘加速下行，流动性不足下煤炭板块跟随下行。

2月，1月下旬煤炭板块高股息防御价值凸显，先于

大盘企稳，随后在流动性修复及涨价预期下板块快速上行。

3月-6月，煤价预期反复，叠加年报与季报披露对股价冲击，煤炭板块呈现区间震荡格局。

6月-9月中，来水偏丰导致火电不及预期，经济偏

弱使得黑色系陷入负反馈，煤炭预期快速走弱，板块加速下行。

9月中-10月初，非电旺季叠加半年波冲击结束，煤炭先行反弹，随后在政策刺激下加速上行

10月初至今，煤价缓步下行，板块震荡回落。;1.复盘：煤价下移，回调基本充分

2.供给：增量有限且不确定性增大

3.需求：火电有望边际改善，非电企稳

4.煤价：动力煤以稳为主，焦煤先降后升

5.投资建议：红利当先，成长其后

6.风险提示;前低后高，预计24全年原煤产量小幅增长。24Q1强安监态势延续，山西省“查三超”下原煤产量同比下滑较多，随后24Q2开始产量开始恢复，6月开始原煤产量同比单月转正，2024年1-11月原煤产量为43.2亿吨，同比+8317万吨（+2.0%）。分煤种来看，1-10月动力煤产量为31.9亿吨，同比+3.4%；焦煤产量3.9亿吨，同比-5.1%。;山西-短期存在复产但峰值已到：24Q1山西查三超背景下产量显著低于23年同期，随后产量开始修复，11月产量同比再度转负，表明省内产能利用率接近峰值，考虑到2025年复产因素，山西2025年预计略有增量但不多。

内蒙-新晋产煤第一大省，增量放缓：2024年1-11月

内蒙原煤产量超越山西成为全国第一，在环保督察和采空区治理要求下增量或放缓。

???西-峰值临近，生产平稳：陕西生产临近峰值，

2024陕西煤炭生产平稳，预计2025年变化不大。

新疆-增产潜力巨大，运力与盈利性限制释放节奏：新疆煤炭赋存条件较好，增产潜力巨大，2024Q1-3

增速位居全国第一，短期运力和煤企盈利性是限制煤炭产量释放的关键。;2024年进口煤超预期增长，全年有望突破5.3亿吨。2024年1-11月煤及褐煤进口量为49044万吨，同比+6326万吨（+14.8%），全年来看进口煤有望突破5.3亿吨，相较于2023年增量达5000万吨左右。分煤种来看，1-11月焦煤进口量为11128万吨，同比;动力煤：澳蒙增速显著，印尼放缓，俄罗斯下滑明显。从动力煤来看，2024年1-11月来自澳大利亚和蒙古动力煤进口分别同比;动力煤展望：据CCTD援引印尼能源与矿业资源部，2024年1-9月印尼煤炭产量6.1亿吨，同比+5.0%，我们预计2024年全年产量或将达8亿吨左右，增量较前几年下滑，我们预期2025年将维持低增量。据俄罗斯联邦统计局，2024年1-10月俄罗斯煤炭产量3.5亿吨，同比-1.7%，维持2023年减量趋势，我们预期2025量减将持续，且因俄罗斯运价提升，性价比降低。据海关总署，2024年1-11月澳洲煤炭进口量7415万吨，已接近历史峰值水平，预期2025年增量有限。;焦煤：主要进口来源国全面增加，澳大利亚增幅显著。从炼焦煤来看，2024年1-11月主要焦煤进口来源国出口中国的焦煤全面增加，绝对值方面澳大利亚增加最多，达到648万吨，同比增幅上澳大利亚最为显著，达284%，份额从2023年的4%提升至2024年1-11月的8%。;焦煤展望：澳洲煤炭2024年1-11月进口量7415万吨，同比+62.1%，已接近历史峰值；2024年煤价持续下跌，预计未来边际增量有限。蒙古煤炭2024年1-11月进口量7223万吨，同比+21.6%，但受市场价格低+开采条件等影响，那林苏海图煤田马克煤矿于24年9月1日起暂停煤炭销售，故9/10月进口量环比减少，分别-10.7%/-6.1%。美国煤炭2024年1-11月进口量1109万吨，同比+72.2%;澳蒙增量显著，印尼增量有限，俄罗斯出现下滑。从整体进口量来看，2024年1-11月进口煤结构整体较为稳定，印尼与俄罗斯份额减少，澳大利亚与蒙古份额增加。从增量来看，前十一月来自澳大利亚与蒙古进口煤分别多2