2025年全球周期定位及资产配置展望：弱补库中场与全球变局新节点.docx

图表目录

图表1.2024年全球主要大类资产表现 5

图表2.主要市场股票价格表现（归一化） 6

图表3.主要市场债券价格表现（归一化） 6

图表4.美国当前库存周期定位 6

图表5.中国当前库存周期定位 7

图表6.日本当前库存周期定位 7

图表7.欧洲当前库存周期定位 8

图表8.美国当前库存周期定位 8

图表9.美国上游相关行业当前周期定位 9

图表10.美国中游相关行业当前周期定位 9

图表11.美国下游相关行业当前周期定位 10

图表12.中国上游相关行业当前周期定位 11

图表13.中国中游制造相关行业当前周期定位 11

图表14.中国下游消费品相关行业当前周期定位 12

图表15.库存周期与GDP增速 13

图表16.美国NBER衰退阶段 14

图表17.美国居民消费与收入高度相关 14

图表18.居民收入与失业率呈反向相关 15

图表19.职位空缺数领先居民收入拐点 15

图表20.房价是住宅投资的同步指标 15

图表21.地产销售领先地产投资 16

图表22.地产销售与利率同步负相关 16

图表23.企业利润领先资本开支约一个季度 16

图表24.企业杠杆率与资本开支呈现负相关 16

图表25.资本开支与信用利差负相关 17

图表26.企业产能利用率与资本开支高度相关 17

图表27.联储目标利率与无风险利率走势高度相关 17

图表28.核心通胀水平与联邦基金目标利率 18

图表29.就业与联邦基金目标利率 18

图表30.联储目标利率与GDP增速 18

图表31.美国个人消费增速及景气指标 19

图表32.美国私人投资增速及景气指标 19

图表33.日本各经济分项对实际GDP的贡献度 19

图表34.当前日本各部门杠杆率水平 19

图表35.日本企业销售及投资 20

图表36.日本私人消费及收入 20

图表37.欧元区消费信心与居民消费支出 20

图表38.欧元区M1增速与企业资本开支 20

图表39.欧元区政府杠杆持续走低 21

图表40.疫情过后欧元区居民储蓄率持续上升 21

图表41.当前国内需求仍存在波动 21

图表42.当前国内各部门杠杆率 21

图表43.地产销售已经出现一定触底修复迹象 21

图表44.2024年10月以来商品房成交面积有所修复 21

图表45.当前各国物价水平 22

图表46.各国OECD综合领先指标 22

图表47.期限利差领先库存增速拐点 22

图表48.三周期嵌套 23

图表49.不同美国总统任期内大类资产表现 24

图表50.民主党与共和党主要政策方向 24

图表51.库存周期不同阶段海外大类资产表现历史规律 25

图表52.库存周期与美股EPS周期高度相关 25

图表53.联储货币政策与美股盈利周期 25

图表54.特朗普第一任期内主要资产价格走势 26

图表55.本轮与上一轮“特朗普交易”主要资产价格走势对比 27

图表56.联储货币政策与核心通胀 28

图表57.联储货币政策与就业 28

图表58.美元指数与美德美日利差 28

图表59.铜价与全球需求 29

图表60.疫情以来铜价与全球经济 29

图表61.金价与实际利率 29

图表62.近年来金价与地缘政治风险相关度提升 29

图表63.疫情以来各阶段美股盈利估值表现 30

图表64.美股EPS增速与库存周期高度相关 30

图表65.当前美股一级行业EPS增速 30

图表66.近年来A股盈利估值表现 31

图表67.库存周期与非金融A股盈利高度相关 31

图表68.补库周期A股ERP多会修复至均值水平附近 31

图表69.成长价值风格轮动趋势 32

图表70.风险偏好回暖阶段，景气类资产大概率占优 32

图表71.当前中周期的主导产业—科技制造 32

当前全球周期定位及大类资产表现回溯

2024年资产表现回溯

黄金一枝独秀，风险优于避险。2024年大类资产表现上，黄金拔得头筹，股票资产工业金属及原油债券资产美元及新兴市场货币日债农产品。大类资产的整体表现上反映出弱补库(扩张)周期的逻辑。股票资产内部，美股港股日股A股欧股。债券资产内部，中债美债欧债日债。

横向对比疫情以来中美欧