医药生物行业2025年增量看空间，存量看结构.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u医药行业投资的困境和破局 7

医药投资的困境 7

医改是影响医药行业经营状况的外部原因 9

应对结构性老龄化是医改的核心目标之一 12

后医改时代的破局之道：增量看空间，存量看结构 13

增量看空间 14

医保：医保占GDP的比重越来越高 15

自费：医疗消费升级背景下的潜力支付端 20

出海：从低质量出海到高质量出海的转型 22

存量看结构 25

3.1 由“药”到“医”，由“产品”到“服务” 26

由“仿制”到“创新”，由“辅助”到“刚需” 27

3.3 由“进口”到“国产” 29

3.4 由“渠道”到“工业和终端” 30

细分赛道的产业趋势和投资机会 30

传统药企：从“猛虎战术”到“群狼战术”的转型 30

Biotech：从出海到高质量出海 36

CXO：由高增长时代回归增速换挡新常态 42

医疗器械：平台化战略和需求复苏韧性 47

中药：由系统性贝塔时代进入精选个股期 52

医疗服务：经营质量和消费复苏预期 54

医药零售：集中度提升和处方外流 56

医药批发：跨区域扩张和盈利模式升级 58

原料药：从价格导向到需求导向 60

医药投资细节方法论的讨论 61

低回报率时代下医药资产回报平均化 61

脉冲式产品销售曲线的评估 62

期权式投资机会的评估 64

回归商业模式的本质 64

投资建议 66

中长期维度：顺医改脉络和趋势，抓医药增量和存量 66

中短期维度：精选高质量出海和左侧资产估值修复 68

风险提示 69

图表目录

图表1：申万医药指数高点最大回撤55? 7

图表2：医药生物板块基金重仓比例较低 7

图表3：2022-2024年上市的港股医药公司多数跌破发行价 8

图表4：2021-2022年恒瑞医药过去20多年首次收入增速为负 9

图表5：医药板块特殊的产业链要素分工 9

图表6：申万医药指数走势与医改周期、需求周期的关系 10

图表7：第1-9轮仿制药集采平均价格降幅在50?左右 11

图表8：集采前后中国畅销药TOP20榜单的变化 12

图表9：人口结构近似模拟曲线（2024年） 13

图表10：人口结构近似模拟曲线（2034年预计） 13

图表11：恒瑞医药和百济神州收入规模（亿元） 14

图表12：申万医药板块市值top10公司（亿元） 14

图表13：医药产业三大支付端 14

图表14：医保收入占GDP的比重在提升 15

图表15：我国医保的城乡二元结构 16

图表16：中国城镇非私营单位就业人员年平均工资（万元） 16

图表17：中国城镇化率逐渐提升 17

图表18：谈判新增肿瘤药获批上市到纳入医保时长（年） 17

图表19：3次医保谈判准入药物纳入目录后销售快速增长（亿元） 18

图表20：中国历年首次IND创新药数量（个） 18

图表21：中国历年新药临床试验数量（个） 18

图表22：中国历年NDA创新药数量（个） 19

图表23：中国历年上市创新药数量（个） 19

图表24：药品临床试验审评审批时间周期缩短 19

图表25：放量窗口期对于DCF估值影响的定量测算 20

图表26：诺和诺德利拉鲁肽销售额（百万美元） 20

图表27：诺和诺德利拉鲁肽中国区销售额占比 20

图表28：全球主要国家医疗开支占GDP的比重（） 21

图表29：全球不同经济水平国家医疗开支占GDP的比重（） 21

图表30：2014-2024M11我国保险公司健康险保费收入统计情况（亿元） 22

图表31：2019-2023年医疗器械行业海外营收占比 22

图表32：2019-2023年医疗器械行业海外营收同比增长率 22

图表33：2019-2023年药品行业海外营收占比 23

图表34：2019-2023年药品行业海外营收同比增长率 23

图表35：2015年中国畅销药TOP20榜单（销售额排名）缺乏出海潜力 23

图表36：过去4年多创新药出海速度明显加快 24

图表37：TOP20海外大药企销售额前五品种美国核心专利期限占比 25

图表38：艾力斯伏美替尼销售额（百万元） 26

图表39：神州细胞重组凝血因子VIII销售额（百万元） 26

图表40：公立三级医院各收入费用项目情况：药占比显著下降 27

图表41：医院使用金额前200药品中集采药品销售（单位：百万元） 28