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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u股价复盘：核心关注中美关系/半导体周期 4
逻辑一：AI推动半导体周期上行，公司充分受益 5
半导体周期正受益于AI需求拉动而上行 5
中芯国际股价和半导体周期存在正相关 5
逻辑二：先进制程代工需求受益于本土AI需求高速增长 7
需求侧受到AI拉动，中芯在大陆先进制程具有较高议价能力 7
先进制程扩产受制于美国制裁，预期充分，关注中美关系变化 7
逻辑三：成熟制程国产受益于消费复苏，国产替代也有望加速 8
新国际形势下，大陆半导体产能战略性扩产 8
需求端受益于终端产品回暖，同时成熟制程产品国产替代需求迫切 9
盈利预测 10
6.估值 11
7.风险提示 12
图表目录
图1：中芯国际2020-2021年股价复盘，中美关系为重要影响因素 4
图2：中芯国际2022-2024年股价复盘，半导体周期为重要影响因素 4
图3：全球半导体销售额（三月平均值）趋势 5
图4：中芯国际产能利用率 5
图5：中芯国际2009.1-2010.4（UTR从1Q09的34.9?提升至2Q10的97.4?）股价PB-Band
..........................................................................................................................................................................6
图6：中芯国际2011.9-2013.6（UTR从3Q11的61.0?提升至2Q13的98.5?）股价PB-Band
..........................................................................................................................................................................6
图7：中芯国际2017.9-2018.1（UTR从3Q17的83.9?提升至2Q18的94.1?）股价PB-Band
..........................................................................................................................................................................6
图8：晶圆厂先进制程路线图 7
图9：中芯国际在2019Q2财报中提及第二代FinFETN+1节点 8
图10：全球半导体产能增加（2012-2022VS.2022-2032） 8
图11：中芯国际资本开支 9
图12：2015-2021年中国IC半导体自给率 10
图13：沪港AH溢价指数过去三年较为平稳 11
图14：中芯国际A股/H股股价过去三年稳定在2.5-3.0倍区间 11
表1：AI手机和AIPC搭载先进制程SoC 7
表2：业内机构普遍看好2024年消费电子行业的发展 9
表3：中芯国际盈利预测（单位：百万元） 10
表4：可比公司ROE-毛利率比较 11
表5：可比公司PB/PE比较 11
股价复盘：核心关注中美关系/半导体周期
我们复盘了中芯国际的历史股价表现，认为公司股价对中美关系/半导体周期等因素较为敏感。2020-2021年间，公司因为受美国制裁，股价波动较大，中美关系对公司基本面产生较大影响，我们认为公司股价持续对此敏感。2022年至今，公司股价基本跟随科创芯片指数运行，半导体周期的变动影响公司产能利用率/价格/资本开支等基本面指标，我们判断公司股价对半导体周期同样敏感。
图1：中芯国际2020-2021年股价复盘，中美关系为重要影响因素
科创板上市2020.07.16
科创板上市
2020.07.16
路透报道美
国政府拟将公司列入贸易黑名单2020.09.27
科
创行情
上
市兑现
被美国国防部列入涉军名单，12月4日开始60天后美
国人士不可买，
365天后不可交易
2020.12.04
百万元
被美国国防部限制满60日，
美国人士不可买入公司股票2021.02.03
上调Q3指引
2020.10.15
制
裁打压
大基金减持
5828万股
2020.11.11
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