德业股份深度报告：光储逆变器新秀，新兴市场竞争优势显著.docx

目录

光储逆变器新秀 3

家电起家，拓展至逆变器业务 3

业绩稳步增长，逆变器高增带动盈利能力提升 3

新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声 5

电力系统承压光储经济性提升，推动新兴市场光储需求高增长 6

欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复 8

产品优势：避开红海，差异化产品布局 10

储能/组串/微逆产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器 10

储能电池：品类多样，进一步满足光储需求 13

成本优势：成本费用管控强，盈利能力领先 15

全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场放量 18

抓住新兴市场机遇，先发优势显著 18

欧美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求 20

盈利预测与投资建议 22

盈利预测假设与业务拆分 22

估值分析 23

投资建议 23

风险提示 24

插图目录 26

表格目录 26

光储逆变器新秀

家电起家，拓展至逆变器业务

家电起家，拓展至逆变器业务。公司成立于2000年，早期主营注塑件、模具、钣金件以及除湿机等环境电器产品。2007年成立德业变频，发展了热交换器和电路控制系列两大业务，其中热交换器主要为美的等家用空调厂商提供配套供应。2015年5月宁波德业变频技术股份有限公司在新三板挂牌上市，同年公司确定进

军逆变器领域的战略，并于2016年从宁波日新科技有限公司引进逆变器专业人才，逐步进入光伏逆变器产业。2021年4月，公司在上海证券交易所主板挂牌上市。直至目前，公司已形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务，其中以储能、组串、微型逆变器为主的逆变器产品发展迅速，成为公司第一大收入和利润来源。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，

业绩稳步增长，逆变器高增带动盈利能力提升

收入和利润稳步增长。2018-2023年，公司的营业收入和归母净利润分别实现34.6%和77.3%的复合增长率，2023年公司的营业收入和归母净利润分别为

74.8亿元和17.9亿元，分别同比增长25.6%和18.0%。2024年前三季度，公司的营业收入和归母净利润分别达到了80.2亿元和22.4亿元，分别同比增长26.7%和42.8%。分季度来看，23Q3、23Q4，公司归母净利润环比明显下滑，主要因为23H1南非电力紧缺，户储需求增长带动公司出货高增，23Q3南非暖冬影响需求叠加经销商上半年过度囤货，23H2南非去库存导致公司户储逆变器出货大幅下降，且23年7月德国继电器事件对公司微逆出货造成影响，导致公司23H2盈利承压；但24年以来，亚非拉等新兴市场光储需求的高增使得公司户储、组串逆变器出货恢复增长，且德国继电器事件的解决使公司逐步恢复对欧洲的微逆出货，24Q1公司业绩走出低谷，实现利润环比增长，且24Q2、24Q3利润逐季增长并

再创新高。

图2：公司营业收入、归母净利润（亿元）及增速 图3：公司单季度归母净利润（亿元）

100

80

60

40

20

0

营收（亿元） 归母净利（亿元） 12

营收yoy 归母净利yoy 10

200%

8

150%

100% 6

50% 4

0% 2

0

资料来源：iFind， 资料来源：iFind，

逆变器业务占比提升带动毛利率提升。公司新能源产品包括逆变器和储能电池，2018年-2023年，公司逆变器业务营收由1.16亿元增长至44.29亿元，年均复合增长率为107%，逆变器业务营收占比从6.84%增长到59.22%，成为公司第一大业务。2024H1，公司逆变器业务实现营收23.22亿元，营收占比为48.89%，储能电池包实现营收7.65亿元，营收占比16.12%。公司家电产品包括热交换器和除湿机，2024H1年两者营收占比分别为22.24%、9.57%，公司热交换器市场份额较为稳定，主要为美的、奥克斯等知名品牌空调制造商供应热交换器产品；公司除湿机产品在国内竞争力强，连续八年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一。毛利率方面，2018年-2023年，公司毛利率由19.18%增长至40.41%，其中逆变器业务的毛利率由17.4%增长至52.33%，逆变器业务收入占比的提升和毛利率的高速增长拉动了公司毛利率的上升。2024年前三季度，公司毛利率为40.15%，基本保持稳定。

图4：公司毛利率和净利率 图5：公司收入拆分（亿元）

50%

40%

30%

20%

10%

0%

毛利率 净利率

逆变器 热交换器 储能电池

除湿机 其他主营业务 其他业务

80

60

40

20

0

2018 2