定期报告：关税靴子落地，节后春季行情延续.pdf

定期报告

一、市场趋势：节前担忧风险多未发生，节后春季行情可能开

启

（一）节前市场担忧的风险因素在假期期间多数未发生

节前市场担忧的风险因素在假期期间多数未发生。（1）经济数据上，春节期间高频数据偏好，

基本面大幅走弱的风险未发生。一是春节期间出行数据向好：首先，据交通运输部统计数据，2025

年春运期间全社会跨区域人员流动量均较去年有明显回升，1月18日至1月31日期间，单日全

社会跨区域人员流动量同比增速均值为12%，除1月27日（农历腊月二十八）数据较去年同期

有所下滑之外，其余日期出行人数均较2024年同比增长，居民出行热情仍较高；其次，携程春

运租车预订情况来看，截至1月14日，预订单量同比增长超110%，自驾出行需求迎来显著回

升。二是消费数据迎来“开门红”：首先，娱乐方面，据灯塔专业版的数据，2025春节档首日（1

月29日）票房达到了18.05亿元，观影人次为3515.3万，两项数据均刷新了中国影史纪录，

受益于今年春节档影片的类型和内容的丰富，居民观影需求有望得到充分释放；其次，文旅方面，

作为申遗成功的首个春节，春节前三日全国“灯会”“庙会”的搜索热度环比增长217%，传统

民俗文化进一步丰富了居民春节期间的消费环境和消费形式，在结合传统文化内涵和地方文化特

色下因地制宜实施促消费政策，助力实现高质量发展的目标。（2）流动性上，美联储1月未降息，

符合市场预期，海外流动性进一步收紧的风险未发生。一是美元指数并未出现大幅上涨，海外流

动性进一步收紧的风险未发生：1月整体来看美元指数基本维持稳定，且春节开始至今涨幅在

1.1%左右，同时节前人民币汇率已经出现一定反弹，对节后人民币汇率的进一步压制可能较小。

二是1月议息会议上美联储按兵不动，2024年12月PCE数据符合预期，核心PCE同比录得

2.79%（前值为2.82%），PCE同比录得2.55%（前值为2.45%），抗通胀进程开始逐步放缓，

考虑到特朗普上台后对后续通胀带来的不确定较强，仍需密切观察后续美国就业、经济数据等变

化。（3）风险偏好上，美国宣布对中国商品加征10%的关税，符合市场预期，靴子落地。近期

白宫表示，将对墨西哥和加拿大加征25%的关税，而对中国则为10%，符合此前预期。特朗普

此次是根据美国1977年《国际紧急经济权力法》所确立的紧急经济权力来征收这些关税，《国

际紧急经济权力法》的特点在于可以加征普遍关税，并据美国智库统计，普遍加征10%关税并

在遭遇他国报复性关税情况下，将导致美国GDP下降0.5%，3年后下降1%-1.5%，对美国后

续经济基本面存在较大扰动。

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图1：全社会跨区域人员流动量同比回升图2：人民币汇率维持相对稳定

资料来源：华金证券研究所，交通运输部资料来源：华金证券研究所，wind

（二）节后和2月A股春季行情大概率延续

复盘历史，2月A股大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）2月

A股大概率上涨。2010年以来的2月上证综指多上涨，15年中共计上涨11次，平均涨幅为2.2%。

（2）政策和外部事件、流动性是影响节后A股走势的核心因素。一是政策和外部事件是决定节

后市场表现的核心：首先，若政策宽松、外部事件积极则节后A股走势可能偏强，例如2019/2/14

第六轮中美经贸高级别磋商举行缓和中美关系、2021年初的茅指数为首的大盘股行情向好、

2023/2/10央行印发《关于开展租赁住房贷款支持计划试点有关事宜的通知》引导金融机构向试

点城市专业化住房租赁经营主体发放长期限租赁住房购房贷款、2024/2/23证监会强调严厉打击

操纵市场和内幕交易行为提振市场信心，均推动节后市场走强；其次，若政策收紧或外部事件负