金山云-市场前景及投资研究报告-金山小米生态核心，AI智驾乘风而上.pdfVIP

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公2025年02月11日金山云(03896)

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/——金山小米生态核心云厂，AI+智驾乘风而上

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度报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）⚫金山云是金山小米生态核心云服务商。截至24年6月30日，金山软件持股37.4%，

小米集团直接及间接共持股12.25%。金山云董事长为雷军先生；CEO为邹涛先生，邹

涛先生同时亦担任金山软件CEO、金山办公董事长。从业务结构看，公有云服务收入占

证比超过六成，以IaaS层的计算、存储和分发为主，是后续主要增长动力；行业云服务为

券市场数据：2025年02月10日金融、医疗等行业提供行业特定解决方案，经营较为稳定。邹涛先生22年接任公司CEO

研收盘价（港币）9.33

究恒生中国企业指数7946.81后一方面进行收入结构调整及人工智能转型，另一方面与金山软件、小米生态加强业务

报52周最高/最低（港币）9.58/1.08合作，签订框架协议。金山云23年来自金山软件+小米的收入为11亿元，24年底续

告

H股市值（亿港币）355.03签战略框架协议，25-27年合计云服务年度上限金额为28/37/48亿元，同比增长

流通H股（百万股）3,805.2841%/35%/29%，保证公司收入增长基本盘。

汇率（人民币/港币）1.0863

⚫弹性一：DeepSeek为代表的低成本路线有望加速国内AI渗透，为云厂带来更强规模

效应提升ROI。国内AI云服务需求24年已开始高速增长，根据IDC数据，24H1国内

一年内股价与基准指数对比走势：GenAIIaaS市场同比增长203.6%；远超整体IaaS市场增速（同比增长5.2%）。AI

985%对于云业务的拉动已在阿里巴巴、百度、金山云等公司报表上体现。25年2月，

DeepSeek-R1模型开源，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAIo1

-15%正式版；需求端：根据杰文斯悖论，DeepSeek代表的低成本路线会带来更大AI渗透

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234567890121率提升，将加速企业数字化转型上云，规模效应下进一步提升云业务利润率，供给端：

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HSCEI金山云推理需求加速，ASIC芯片，算卡选择多元化、国产化，云厂有望实现成本优化。

资料：Bloomberg⚫弹性二：小米建立人车家全生态，加大AI投入。从人才、算力储备看，小米自24年起

明显加大AI投入。除手机、IoT以外，智驾是小米AI投入的重要增量场景。智能驾驶

从传统方案向端到端方案转变，后者简化系统架构、减少模块间信息传递的累积误差，

能进行全局优化。特斯拉FSD在推出基于端到端的V12版本后，行驶里程增长迅猛；