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招行业绩短期承压不改零售业务韧性

由于零售业务复苏缓慢，作为国内零售银行龙头，招商银行业绩阶段性承压，未来盈利的修复仍需等待居民端资产负债两端金融需求的改善。公司零售业务护城河深厚，零售客群基础优势明显，伴随大零售业务的回暖，其业绩也将逐步好转。

目前来看，业绩增速下滑、净息差承压是整个银行业面临的共同挑战，作为国内零售银行龙头，招商银行盈利的修复仍需等待居民端资产负债两端金融需求的改善。由于零售业务复苏缓慢，加上受保险产品降费等政策的拖累，招商银行业绩阶段性承压，但公司零售业务护城河深厚，伴随大零售业务的逐步回暖，业绩将逐步好转。招商银行整体业绩表现相对稳健，零售客群基础优势明显，市场可静待其大零售业务回暖。

分拆业绩贡献可知，一季度，招商银行业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比略有减轻，而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。

一季度，招商银招行资产端收益率为3.65%，同比下降21BP，环比下降3BP，其中，贷款收益率环比仅下降1BP至4.07%，考虑到一季度LPR重定价的影响，招商银行贷款利率具备较强的韧性，主要有以下两个原因：一是一季度新发放对公贷款利率平稳，并且一季度信贷投放以对公为主；二是零售信贷利率仍在下降，但一季度投放量也偏少。此外，在一季度市场利率快速下行的阶段，同业资产、投资类资产、存放央行的收益率环比均略有回落。

一季度，招商银行非息收入同比下降2.3%，其中，其他非息净收入同比增长40%，主要受益于债券及基金投资收益的增加。在手续费及佣金净收入同比下降19.4%对营收形成拖累的基础上，招商银行其他非息净收入对营收形成支撑。

相比之下，因银保代理手续费率下调、基金降费及权益类基金保有规模下行、代销信托规模下滑等因素的影响，招商银行一季度财富管理手续费收入同比下降32.6%，唯一的亮点在于理财销售规模同比增加带动代销理财收入同比实现25.8%的增长。

此外，受信用卡线下交易手续费下降的影响，银行卡收入同比承压；资产管理与托管业务收入均受到资本市场波动、基金降费、规模下降的拖累。

分类型看，招商银行对公贷款不良率环比下降6BP至1.09%，继续处于下行趋势；其中表内涉房业务敞口有所上升，但房地产业不良贷款率环比下降19BP至4.82%；零售贷款不良率环比持平于0.91%，其中，个人住房贷款主要集中在一、二线城市且抵押物充足稳定，整体风险可控。

从不良贷款率指标来看，招商银行一季度对公信贷改善显著，环比下降6BP，零售信贷不良率环比持平，其中，消费信贷、小微贷款不良率略有下降，按揭不良率微升1BP。

虽然当前零售业务发展处于逆风阶段，但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势，部分核心指标保持两位数的增长，考虑到招商银行零售业务体量已非常大，其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。