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保险Ⅱ行业深度报告:低利率下保险业的困境与出路系列报告,山雨欲来风满楼.pdf

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行业深度报告

内容目录

1.保险行业可能面临长期利率中枢下行的环境4

2.低利率环境将影响保险公司盈利和价值评估6

2.1.利率下行将导致收益率承压,利差空间收缩6

2.2.利率下行影响准备金计提,从而对险企财报产生影响9

2.3.低利率环境下保险公司EV评估假设面临调整11

2.4.利率下行会加大险企偿付能力和现金流压力14

3.利差损的“过去”与“现在”14

3.1.上世纪末国内寿险业经历了利差损风波14

3.2.目前寿险行业虽短期经营改善,但仍需谨慎应对利差损威胁16

4.风险提示19

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行业深度报告

图表目录

图1:近20年十年期国债收益率呈现中枢下行态势(%)4

图2:2024年以来十年期国债收益率加速下行(%)4

图3:中国未来GDP潜在增速水平逐步下降(%)5

图4:我国资本边际报酬水平近年来明显下降5

图5:我国老龄化程度不断加深(%)5

图6:保险公司“三差”示意6

图7:保险公司利润影响因素分析7

图8:近年来保险资金债券配置比例持续提高7

图9:2022Q2以来人身险公司资产配置季度变化7

图10:2016年以来保险公司净投资收益率中枢向下8

图11:近两年上市险企总投资收益率波动较大8

图12:利率下行将压缩险企利差空间9

图13:750日曲线与十年期国债即期收益率走势对比(%)9

图14:I9与I17准则下保险公司资产负债匹配10

图15:2023-2024年上市险企亏损部分的确认及转回规模与占税前利润比重11

图16:新旧假设下上市险企EV变动情况12

图17:新旧假设下上市险企NBV变动情况13

图18:近年来上市险企VIF对投资收益率敏感性13

图19:近年来上市险企NBV对投资收益率敏感性13

图20:上世纪90年代利率大幅下行造成国内寿险业利差损15

图21:2024年前三季度上市险企ROE明显回升17

图22:2020-2024年保险行业综合偿付能力充足率17

图23:2020-2024年保险行业核心偿付能力充足率17

图24:2024年保险公司风险综合评级分布有所好转18

图25:2023-2024年险企发债规模较大(亿元)18

表1:2023年报上市险企精算假设变动情况12

表2:上市险企2023年EV变动结构12

表3:三大上市寿险公司高预定利率保单情况16

表4:上市险企2024年业绩预增情况(亿元)16

表5:暂停披露偿付能力报告的寿险公司情况18

表6:保险保障基金历史运作情况19

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行业深度报告

1.保险行业可能面临长期利率中枢下行的环境

近二十年国内长端利率中枢呈下行趋势。近二十年以来,我国十年期国债收益率水

平在一个逐渐收敛的区间内震荡向下,特别是近十年以来十年期国债收益率的阶段性最

高点持续显著下降,并且最低点水平也在逐步向下突破。进入2024年后,利率下行节

奏显著加快,全年下行88bps,至2025年2月6日降至历史低点1.596%。截至2025年

2月27

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