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行业深度报告
内容目录
1.保险行业可能面临长期利率中枢下行的环境4
2.低利率环境将影响保险公司盈利和价值评估6
2.1.利率下行将导致收益率承压,利差空间收缩6
2.2.利率下行影响准备金计提,从而对险企财报产生影响9
2.3.低利率环境下保险公司EV评估假设面临调整11
2.4.利率下行会加大险企偿付能力和现金流压力14
3.利差损的“过去”与“现在”14
3.1.上世纪末国内寿险业经历了利差损风波14
3.2.目前寿险行业虽短期经营改善,但仍需谨慎应对利差损威胁16
4.风险提示19
2/21
行业深度报告
图表目录
图1:近20年十年期国债收益率呈现中枢下行态势(%)4
图2:2024年以来十年期国债收益率加速下行(%)4
图3:中国未来GDP潜在增速水平逐步下降(%)5
图4:我国资本边际报酬水平近年来明显下降5
图5:我国老龄化程度不断加深(%)5
图6:保险公司“三差”示意6
图7:保险公司利润影响因素分析7
图8:近年来保险资金债券配置比例持续提高7
图9:2022Q2以来人身险公司资产配置季度变化7
图10:2016年以来保险公司净投资收益率中枢向下8
图11:近两年上市险企总投资收益率波动较大8
图12:利率下行将压缩险企利差空间9
图13:750日曲线与十年期国债即期收益率走势对比(%)9
图14:I9与I17准则下保险公司资产负债匹配10
图15:2023-2024年上市险企亏损部分的确认及转回规模与占税前利润比重11
图16:新旧假设下上市险企EV变动情况12
图17:新旧假设下上市险企NBV变动情况13
图18:近年来上市险企VIF对投资收益率敏感性13
图19:近年来上市险企NBV对投资收益率敏感性13
图20:上世纪90年代利率大幅下行造成国内寿险业利差损15
图21:2024年前三季度上市险企ROE明显回升17
图22:2020-2024年保险行业综合偿付能力充足率17
图23:2020-2024年保险行业核心偿付能力充足率17
图24:2024年保险公司风险综合评级分布有所好转18
图25:2023-2024年险企发债规模较大(亿元)18
表1:2023年报上市险企精算假设变动情况12
表2:上市险企2023年EV变动结构12
表3:三大上市寿险公司高预定利率保单情况16
表4:上市险企2024年业绩预增情况(亿元)16
表5:暂停披露偿付能力报告的寿险公司情况18
表6:保险保障基金历史运作情况19
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行业深度报告
1.保险行业可能面临长期利率中枢下行的环境
近二十年国内长端利率中枢呈下行趋势。近二十年以来,我国十年期国债收益率水
平在一个逐渐收敛的区间内震荡向下,特别是近十年以来十年期国债收益率的阶段性最
高点持续显著下降,并且最低点水平也在逐步向下突破。进入2024年后,利率下行节
奏显著加快,全年下行88bps,至2025年2月6日降至历史低点1.596%。截至2025年
2月27
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