保险Ⅱ行业深度报告：低利率下保险业的困境与出路系列报告，山雨欲来风满楼.pdf

行业深度报告

内容目录

1.保险行业可能面临长期利率中枢下行的环境4

2.低利率环境将影响保险公司盈利和价值评估6

2.1.利率下行将导致收益率承压，利差空间收缩6

2.2.利率下行影响准备金计提，从而对险企财报产生影响9

2.3.低利率环境下保险公司EV评估假设面临调整11

2.4.利率下行会加大险企偿付能力和现金流压力14

3.利差损的“过去”与“现在”14

3.1.上世纪末国内寿险业经历了利差损风波14

3.2.目前寿险行业虽短期经营改善，但仍需谨慎应对利差损威胁16

4.风险提示19

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图表目录

图1：近20年十年期国债收益率呈现中枢下行态势（%）4

图2：2024年以来十年期国债收益率加速下行（%）4

图3：中国未来GDP潜在增速水平逐步下降（%）5

图4：我国资本边际报酬水平近年来明显下降5

图5：我国老龄化程度不断加深（%）5

图6：保险公司“三差”示意6

图7：保险公司利润影响因素分析7

图8：近年来保险资金债券配置比例持续提高7

图9：2022Q2以来人身险公司资产配置季度变化7

图10：2016年以来保险公司净投资收益率中枢向下8

图11：近两年上市险企总投资收益率波动较大8

图12：利率下行将压缩险企利差空间9

图13：750日曲线与十年期国债即期收益率走势对比（%）9

图14：I9与I17准则下保险公司资产负债匹配10

图15：2023-2024年上市险企亏损部分的确认及转回规模与占税前利润比重11

图16：新旧假设下上市险企EV变动情况12

图17：新旧假设下上市险企NBV变动情况13

图18：近年来上市险企VIF对投资收益率敏感性13

图19：近年来上市险企NBV对投资收益率敏感性13

图20：上世纪90年代利率大幅下行造成国内寿险业利差损15

图21：2024年前三季度上市险企ROE明显回升17

图22：2020-2024年保险行业综合偿付能力充足率17

图23：2020-2024年保险行业核心偿付能力充足率17

图24：2024年保险公司风险综合评级分布有所好转18

图25：2023-2024年险企发债规模较大（亿元）18

表1：2023年报上市险企精算假设变动情况12

表2：上市险企2023年EV变动结构12

表3：三大上市寿险公司高预定利率保单情况16

表4：上市险企2024年业绩预增情况（亿元）16

表5：暂停披露偿付能力报告的寿险公司情况18

表6：保险保障基金历史运作情况19

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1.保险行业可能面临长期利率中枢下行的环境

近二十年国内长端利率中枢呈下行趋势。近二十年以来，我国十年期国债收益率水

平在一个逐渐收敛的区间内震荡向下，特别是近十年以来十年期国债收益率的阶段性最

高点持续显著下降，并且最低点水平也在逐步向下突破。进入2024年后，利率下行节

奏显著加快，全年下行88bps，至2025年2月6日降至历史低点1.596%。截至2025年

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