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东兴证券深度报告P3

中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力

目录

1.中谷物流：领先的内贸集装箱航运龙头5

1.1公司是内贸集装箱航运龙头，实控人为卢宗俊5

1.2公司深耕大宗商品多式联运，行业运价是影响公司收入与盈利的重要因素5

1.3公司物流体系覆盖面广，实现了港口、航线、联运线路的有机结合8

2.公司业务规模稳健扩张，利润率与盈利稳定性高于竞争对手9

2.1公司控制运力及业务规模稳健增长9

2.2公司业务体量排名行业第二，盈利能力业内最强11

3.精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河12

3.1公司通过精细化管理提升集装箱周转效率13

3.2公司在船价低位造船，带来明显的成本优势14

4.公转水和多式联运为行业需求提供长期支撑15

4.1需求端：多式联运和“散改集”是内贸航运的长期发展趋势15

4.2供给端：23-24年行业供给增长较快，长期看则较为匹配18

5.盈利预测与投资建议19

6.风险提示20

汇总22

插图目录

图1：公司大股东为中谷海运集团，实控人为卢宗俊5

图2：公司多式联运业务模式示意图6

图3：沿海集装箱运价指数（PDCI）波动较大，且季节性较强6

图4：公司营收受运价影响较为明显（亿元）7

图5：公司的境外收入主要来自船舶外租收入（2023年）7

图6：长期看，沿海集装箱运价与外贸集装箱运价存在一定的关联性，但短期则经常出现背离7

图7：内贸集装箱（水运部分）业务成本构成分析（中谷物流2019年数据，后续未披露）8

图8：公司采取“双核战略”对港口资源进行有效配置8

图9：公司航线形成“三横一纵”格局9

图10：公司铁路快线与航运线路形成优势互补9

图11：公司营收以水运收入为主（亿元）10

图12：公司控制运力规模23-24年提升较明显（万载重吨）10

图13：公司运力规模高于安通控股10

图14：公司自有运力占比逐渐提升10

图15：公司扣非净利润及净利率维持较高水平（亿元）11

图16：公司资产负债率合理（亿元）11

图17：公司资产主要由现金（及等价物）和船舶类资产组成，资产负债表健康（2024Q3，单位：亿元，）11

图18：内贸top3营收体量对比，中谷排名第二（亿元）12

图19：内贸top3扣非归母净利润对比，中谷行业领先（亿元）12

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中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力

图20：中谷净利率领先竞争对手12

图21：中谷经营净现金流领先竞争对手（亿元）12

图22：中谷物流自研的全链路信息化的管理系统是其核心竞争力之一13

图23：中谷计费箱量高于安通（万TEU）13

图24：中谷与安通集装箱运输量相差不大（万TEU）13

图25：公司12年开始执行“大船革命”，到24年完美收官14

图26：公司造船时间节点基本对应了我国造船价格低点15

图27：公司内贸集装箱运输品类概览16

图28：