安琪酵母酵母领军，踏浪前行.pdf

公司深度研究

内容目录

1.天然发酵剂，性能佳应用广毛利高5

1.1.酵母应用广泛，国内酵母抽提物方兴未艾5

1.2.产品特性和竞争格局赋予高毛利7

1.3.高度依赖糖蜜原料，成本扰动行业盈利8

2.酵母行业增长稳健，安琪领军国内市场12

2.1.中国酵母行业比学赶超，增速领先12

2.1.1.全球酵母行业发展平稳，中国增长更快12

2.1.2.烘焙、面食酵母增速趋稳，酵母提取物注入新动能13

2.2.复盘安琪，砥砺前行成就第一16

2.2.1.科研高起点，市场化国企16

2.2.2.先发优势明显，资金优势加持18

2.2.3.技术领航，产品差异化明显21

2.2.4.差异化战略，成就渠道优势22

2.2.5.较早布局出海，内外市场同步成长23

2.2.6.战略连续，2021年以来激励机制更上层楼24

3.放眼全球，安琪踏浪前行26

3.1.从贸易到直接建厂，海外市场再度成为公司增长引擎26

3.2.海外营收增长快，占比再度攀升27

3.3.海外市占率空间乐观28

4.财务展望：资本开支触顶回落，糖蜜成本下行29

4.1.周期性资本开支上升影响盈利，2025资本开支有望触顶回落29

4.2.糖蜜成本回落，毛利率有望受益30

4.3.安琪酵母具备原料优势，有望享受成本红利32

4.4.费用持续优化，盈利有望进入上行区间35

5.盈利预测及风险提示35

5.1.盈利预测35

5.2.估值与投资建议36

6.风险提示37

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公司深度研究

图表目录

图1：酵母的有氧呼吸与厌氧发酵5

图2：酵母产业链5

图3：YE与味精的对比7

图4：YE使用案例7

图5：安琪酵母毛利率接近品牌消费品7

图6：酵母的成本结构占比8

图7：甘蔗糖蜜与甜菜糖蜜对比8

图8：中国糖蜜主产地地区分布（2024年为例）8

图9：2023年我国糖料种植面积结构9

图10：2023年我国糖料产量结构9

图11：2010-2023年我国甘蔗产量9

图12：2010-2023年我国甘蔗种植面积及单产变化9

图13：2010-2023年我国食糖产量10

图14：2010-2022年我国糖蜜产量测算（单位：万吨）10

图15：2002-2021年我国发酵酒精产量及增速10

图16：2015-2017年及2021年糖蜜下游需求占比情况10

图17：中国食糖现货价格指数11

图18：中国22个省市玉米平均价（元/千克）11

图19：2011-2024年糖蜜价格复盘12

图20：2013-2018年全球酵母市场规模CAGR6%13

图21：全球酵母行业市场竞争格局（2021年）13

图22：2021-2023年中国酵母市场规模CAGR8%13

图23：2023年国内酵母行业中，安琪酵母一家独大13

图24：2015-2021年中国酵母行业产量14

图25：2020年中国酵母行业产量结构14

图26：我国烘焙食品市场增速稳健14

图27：人均烘焙食品消费量对比（kg）14

图28：2021年各国YE人均