新天绿色能源首次覆盖报告：现金充沛股息为盾，优质风电成长做矛.docx

目录

现金充沛股息为盾，优质风电成长做矛 3

盈利预测与估值 4

盈利预测 4

估值 4

河北省属清洁能源企业，现金流水平优异 6

省属清洁能源企业，聚焦风电及天然气业务 6

新能源及天然气齐发力，营收利润稳健扩张 7

现金流水平优异，分红比例持续提升 8

风电资产质量上佳，优质项目仍有增量 11

存量风电资源禀赋优异，资产盈利能力优于同业 11

冀北电网新能源市场化进程平稳，公司上网电价维持稳定 15

海风新进展叠加老旧风场改造，优质风电有望加速扩容 16

老旧风场改造正当时，优质项目装机扩容空间打开 17

河北海风开发初显峥嵘，公司区域竞争优势显著 18

天然气一体化布局发展，LNG接收站产能陆续释放 20

风险提示 25

现金充沛股息为盾，优质风电成长做矛

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价5.00港元。我们认为公司风电资产资源禀赋优异，且机组主要集中区域新能源入市政策较为友好，公司存量及新投产风电机组盈利能力均有望超预期。

市场认为公司风电资产并无独特竞争优势，新能源加速市场化背景下机组盈利能力将持续下滑；而我们认为：1）风电资产资源禀赋优异，利用小时数具备显著优势：公司风电项目开发时间较早，提前卡位河北省北部张家口及承德区域等风资源较好的全国II类优质风电资源区，2019~2023年公司风电利用小时数为2459小时，较同期河北省/全国风电利用小时数均值+264/+293小时。2）主要装机区域稳步推进新能源市场化，公司上网电价维持平稳：公司冀北电网所属区域风电装机占比69.0%，冀北电网仅规定新能源参与市场化交易比例上限，未强制要求公司新能源项目参与市场化交易，公司近年上网电价保持相对稳定。受益于利用小时数较高且上网电价保持稳定，公司2023年税前净资产收益率显著高于同业。3）优质风电资产有望加速扩容：公司新能源开发较为审慎，集中于优质风电项目开发，“十四五”前期新增新能源装机数量较低。公司当前老旧风场改造项目及河北省海上风电项目资源储备充裕，有望迎来新一轮优质风电开发建设加速期。4）现金流水平优异，股息价值凸显。2021~2023年公司分红金额及分红比例均持续提升。我们预计2025E公司DPS为0.26元，截至2025年3月10日公司港股收盘价

3.63港元，对应公司2025E股息率为7.9%。

盈利预测与估值

盈利预测

公司主营业务包括新能源发电及天然气两大板块，我们的关键假设如下：考虑到项目投产开发进度，我们预计公司新能源装机及销售气量有望持续增长我们假设公司2024~2026年控股装机分别为692/792/892万千瓦，对应增速为7.8%/14.5%/12.6%；2024~2026年上网电量分别为138/165/187亿千瓦时，对应增速为-1.1%/19.9%/13.3%；2024~2026年天然气销售量分别为51.6/64.5/74.5亿立方米，对应增速为14.5%/25.1%/15.9%。

我们预计公司2024~2026年的营业收入为219/268/304亿元，对应增速为7.8%/22.6%/13.5%。预计公司2024~2026归母净利润为20.0/27.7/30.2亿元，对应增速为-9.3%/38.6%/9.0%。EPS为0.48/0.66/0.72元，BPS为5.27/5.67/6.10

元。

表1：新天绿色能源收入成本预测

项目

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入（亿元）

159.9

185.6

202.8

218.6

267.9

304.2

天然气

95.2

118.5

137.9

155.8

195.3

225.5

新能源

61.5

62.9

61.8

59.8

69.6

75.9

接驳及建设燃气管网业务

2.1

1.9

1.2

1.1

1.0

0.9

其他

1.1

2.2

1.9

1.9

1.9

1.9

营业总收入YoY（%）

27.8%

16.1%

9.3%

7.8%

22.6%

13.5%

天然气

21.6%

24.5%

16.3%

13.0%

25.4%

15.4%

新能源

38.3%

2.4%

-1.8%

-3.3%

16.5%

8.9%

接驳及建设燃气管网业务

35.4%

-9.4%

-37.4%

-10.0%

-10.0%

-10.0%

其他

30.4%

108.7%

-12.9%

0.0%

0.0%

0.0%

毛利率（%）

29.7%

28.2%

25.0%

21.4%

21.9%

20.8%

天然气

8.9%

9.6%

9.1%

7.9%

8.2%

7.8%

新能源