转债深度专题：以高评级、金融和光伏为盾的上证可转债指数.docx

目录

简析上证可转债指数 4

上证可转债指数面面观 6

上证及中证可转债指数比较 10

风险提示 11

图表目录

图1：2024年以来，上证可转债ETF规模增幅显著 4

图2：上证可转债正贡献主要来自于正股、债底和下修 5

图3：上证可转债分年度收益归因 5

图4：上证可转债在金融上有更高的风格偏好 10

图5：上证可转债在银行、公用事业和非银金融上基本覆盖全市场所有的存量 10

表1：中证及上证可转债指数规则一览 4

表2：上证可转债在波动率及最大回撤上优于中证可转债 4

表3：上证可转债及可交换债指数的样本年度变化（本年末与上年末相比，相同的样本数据及市值情况） 6

表4：上证可转债指数在市值、股性、债性、估值和正股五个方面的指标特征 6

表5：评级AAA的上证可转债成份券占全市场存量占比达84% 10

表6：ETF净赎回对成份券估值压制较为明显 11

简析上证可转债指数

上证投资级转债及可交换债（代码：950041.CSI，以下简称“上证可转债”）于2019年4月25日发布，主要投资上交所的转债及可交换债，且对评级、债券余额以及正股有一定要求，详见下表。

指数代码指数简称

指数代码

指数简称

加权方式

发布时间

指数基日

样本选取方法

调仓频率

931078.CSI

中证转债及可交换债

市值加权

2019/1/22

2002/12/31

沪深可转债可交换债

每月首个交易日调整；定期调整数据提取日为生效日前一个交易日。

不定期调整：发行量变动累积达到或超过5%；赎回公告日后

第5个交易日剔除。

950041.CSI

上证投资级转债及可交换债

市值加权

2019/4/25

2008/12/31

（1）上交所可转债可交换债，且正股非ST、*ST；主体评级：AA及以上，且主体评级展望非负面；债券

余额：2亿元及以上；

每2周调整一次，定期调整生

效日为每2周首个交易日，定期调整数据提取日为生效日前

第二个交易日。

中证指数官网，申万宏源研究

作为目前存续转债ETF唯二的其中之一，上证可转债ETF（511180.OF）紧密跟踪上证投资级转债及可交换债指数。2024年，上证可转债ETF份额显著上升，截止2025年3月10日，最新份额4.62亿，规模约53亿元。

图1：2024年以来，上证可转债ETF规模增幅显著

Wind，申万宏源研究

自2019年5月至今，中证转债及可交换债（931078.CSI，以下简称“中证可转债”）和上证可转债年化收益分别为5.61%和4.42%，显著高于沪深300和中证1000指数，略高于3-5年国债指数（931627.CSI）；上证可转债相对跑输3-5年信用债（CBA00631.CS）。收益风险指标上，上证可转债在波动率和最大回撤上明显优于中证可转债，而夏普比率低于后者。

中证可转债上证可转债

中证可转债

上证可转债

可转债等权

3-5年信用债

3-5年国债

沪深300

中证1000

年化收益(%)

5.61

4.42

11.59

5.18

3.82

0.07

2.46

波动率(%)

8.56

6.76

12.88

0.86

1.25

19.16

24.63

Sharpe

0.53

0.47

0.86

4.27

1.85

0.02

0.17

最大回撤(%)

-15.60

-10.11

-21.79

-2.51

-4.07

-45.60

-46.71

卡玛比率

0.36

0.44

0.53

2.06

0.94

0.00

0.05

Wind，申万宏源研究

以收益归因视角，截止至今年2月末，上证可转债正贡献主要来自于正股、债底和下修，分别为15.76%、4.61%和4.24%，估值贡献为-3.44%。与中证可转债相比，上证可转债在2023年前跑输中证可转债，2023年起至2024年9月相对跑赢。自2024

年9月起，上证可转债明显跑输中证可转债。

图2：上证可转债正贡献主要来自于正股、债底和下修

Wind，申万宏源研究

分年度看，历年上证可转债债底和下修是稳定的正贡献来源，正股除2022年外基本以正贡献为主。估值是历年上证可转债收益的主要扰动项。自今年以来，上证可转债总涨跌幅约2.26%，贡献来自于下修和估值，涨跌幅分别为1.45%和0.73%。

图3：上证可转债分年度收益归因

Wind，申万宏源研究

上证可转债指数面面观

上证可转债指数与中证转债指数相同，不仅是衍生品指数，同时也是反应再融资需求的指数，其历史指数总市值和样本个数的变化会受到融资政策、融资偏好、条款（赎回）偏好的显著影响，其行业和