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转债策略研究系列:2025年3月转债策略组合,强赎预期差缩窄.docx

转债策略研究系列:2025年3月转债策略组合,强赎预期差缩窄.docx

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目录

转债市场跟踪 3

转债指数跟踪 3

期权估值升至2022年以来中枢水平 5

强赎预期抬升,理论市价预期差缩窄 7

可转债策略组合 9

中证转债指数择时 9

转债策略组合 10

附:部分策略组合明细 15

风险提示 16

插图目录 17

表格目录 17

转债市场跟踪

转债指数跟踪

2025年初以来转债市场整体保持上行,2月来看(1月27日-2月28日,下

同),上月主要权益指数、中证转债指数呈震荡上行趋势。截至2月28日收盘,

月主要权益指数均收涨,其中中证2000指数领涨,上涨9.47%,中证转债指数上涨2.33%。年内小盘指数、转债指数表现强于大盘指数。

图1:中证转债指数及上证指数走势 图2:主要指数涨跌幅(%)

110%

105%

100%

95%

202025-90%

20

2025-

中证转债指数 上证指数 同花顺全A

年内涨跌幅2月涨跌幅

年内涨跌幅

2月涨跌幅

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

wind,同花顺iFinD,民生证券研究院 wind,同花顺iFinD,民生证券研究院

以平底溢价率±20%作为分界线,定义偏股型、偏债型和平衡型转债;对偏股型、平衡型、偏债型转债分别构建对应类别转债等权指数及对应正股指数。

结构来看2月各类型转债均收涨,转债平均涨跌幅弱于对应类型正股。偏股型转债2月平均上涨幅度最大:偏股型转债指数(8.12%)偏债型转债指数

(2.87%)平衡型转债指数(2.59%)。2025年初至今来看,偏股型转债及正股平均涨幅均大于其他类型。

图3:分类型转债及正股指数走势(等权月度调整,%) 图4:历史3月分类型转债涨跌幅(%)

偏股转债 偏债转债 平衡转债 偏股转债正股 偏股转债 偏债转债 平衡转债 中证转债指数

120%偏债转债正股 平衡转债正股 中证转债指数

110%

100%

90%

80%

70%

2025-02-012025-01-012024-12-01

2025-02-01

2025-01-01

2024-12-01

2024-11-01

2024-10-01

2024-09-01

2024-08-01

2024-07-01

2024-06-01

2024-05-01

2024-04-01

2024-03-01

2024-02-01

2024-01-01

15%

10%

5%

0%

-10%

wind,同花顺iFinD,民生证券研究院

注:统计时间:2024/1/1~2025/2/28

-15%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

wind,同花顺iFinD,民生证券研究院

从历史2018-2024各年度3月各类型转债整体表现来看,3月大多为上涨,

中证转债指数上涨4次、下跌3次,从相对中证转债指数表现来看,历史3月胜率最高的为平衡型转债、其次是偏债型、偏股型转债。从涨跌幅均值来看,偏股型

(1.55%)平衡型(1.52%)偏债型(1.27%)。

在报告《可转债周报2023年转债策略组合表现》中我们构建了转债不同风格基础策略指数,来跟踪转债在不同风格暴露下的表现情况。(剔除余额小于1亿元、正股ST、股价低于2元、评级A+以下、价格100元以下、上市

10个交易日内的转债,并且若转债公告赎回则在第二天进行剔除。每期按策略对

应指标排序选择前30只转债(若不足120只则选取前1/4),每20个交易日调整样本券(月度调仓))。

双低低溢价(转股溢价率)高股息(正股近12个月股息率)高YTM低价(转债绝对价格)动量(正股20+60日收益率均值)小市值

双低

低溢价(转股溢价率)

高股息(正股近12个月股息率)

高YTM

低价(转债绝对价格)

动量(正股20+60日收益率均值)

小市值

中证转债指数净值

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

2024/1/1

2024/4/1 2024/7/1 2024/10/1 2025/1/1

wind,同花顺iFinD,民生证券研究院

注:统计时间:2024/1/1~2025/2/28

20182023201920242020平均涨跌幅2021胜率(右)2022图6

2018

2023

2019

2024

2020

平均涨跌幅

2021

胜率(右)

2022

10% 100%

80%

5%

60%

0%

40%

-5%

20%

-10%

0%

wind,同花顺iFinD,民生证券研究院

2月来看,各风格转债指数均上行,其中低溢价风格平均涨幅最高,其次是动量风格,此外双低、低价、高YT

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