润泽科技数据中心龙头，AI拉动新一轮需求上涨.docx

内容目录

投资要点 4

一、园区级数据中心龙头 5

园区级模式的引领者 5

股权集中，管理层专业性强 6

营收规模持续增长，AIDC业务快速扩展 8

二、AI拉动智算中心需求起量 10

IDC：云计算底层基础设施 10

机架数量持续增长，核心区域集中部署 11

AI拉动智算中心需求起量，AIDC有望量价齐升 13

三、公司优势：盈利能力优异，提前布局AIDC 15

上架率、毛利率优异 15

绑定运营商和字节，客户资源丰富稳定 16

AIDC加速发力，领先优势 17

四、盈利预算、估值与投资建议 18

风险提示 20

图表目录

图表1：公司整体发展历程 5

图表2：公司核心项目概述 6

图表3：股权结构图 7

图表4：公司管理层简介 7

图表5：公司2019-2024前三季度营收情况（单位：亿元） 8

图表6：公司2019-2024前三季度归母净利润情况（单位：亿元） 8

图表7：分业务2022-2024H1营收情况（单位：亿元） 8

图表8：分业务2022-2024H1毛利率（单位：%） 8

图表9：分地区2022-2024H1营收情况（单位：亿元） 9

图表10：分地区2022-2024H1毛利率（单位：%） 9

图表11：公司净利率与毛利率变化（单位：%） 10

图表12：公司费用率变化（单位：%） 10

图表13：IDC行业产业链 11

图表14：中国数据中心在用机架数量增长趋势（单位：万架） 11

图表15：全球数据中心市场近20年增长 11

图表16：中国主要IDC运营厂商地区分布 12

图表17：2024-2029年中国IDC市场规模预算（单位：亿元） 12

图表18：全球服务器市场预算（单位：百万美元） 12

图表19：中国加速计算服务器市场预算（单位：百万美元） 13

图表20：中国服务器总出货量以及AI服务器出货量增速情况 13

图表21：AIDC架构图 14

图表22：数据中心基础设施组成 14

图表23：中国电信“1333”模型 15

图表24：各企业上架率（截至2023年末）（单位：%） 15

图表25：2019-2024各企业销售毛利率 16

图表26：运营商项目梳理 16

图表27：互联网客户关系 17

图表28：公司液冷机柜产品 17

图表29：公司A-1数据中心（4个机房模组+1个公共模组） 18

图表30：公司分部盈利预算 19

图表31：可比公司估值 19

纽资要点

两大边际变化、三大优势 动公 业务加 发展：

边际变化一：AI崛起、DeepSeek发布动AI理端需求激增，海内各大厂商均聚焦于作为AI底座的数据中心。自DeepSeek发布以来，AI理力需求激增（如各大厂商均接入DeepSeek大模型）。从资本开支看，国内厂商如里巴巴、字节动等

均加大其在AI基础设施的纽资，海厂商如亚马逊、微软等样大幅调高资本开支指引用于纽资AI基础建设。且亚马逊已发出警告：AI需求激增已使云计产能面临战，未来数据中心的高需求已成为必然趋势。

边际变化二：伴 AI发展，传 IDC向AIDC迅 转型。传 IDC针对“广 盖”用计 需求，AIDC则面向AI、大数据、高性能计 的“深计 ”需求。结合AI应用进入爆发阶段的现状，AIDC需求将迅 扩大，具备高密度计 支持能力（如GPU服务器

部署）、先进散热方案（液冷）和高效网络架构的公 将具备长期竞争优势。

优势一：上架率、毛利率 行业对比优势明显。公 24年前三季度销售毛利率为30.7%，远超 期其 第三方数据中心龙 企业（24年前三季度万国数据销售毛利率22.2%，光

环新网16.5%，世纪互联22.1%），时，公 2022、2023年销售毛利率均远远高于其企业。主要原因为公 上架率远高于其 企业，且“ 自”模式为公 减少 部依赖，

减少中间环节利润流失，高利润率成为公 在IDC行业中长期保持竞争力的核心要一。

优势二：客户资源丰富稳定。公在与运营商的合作中，公负责数据中心的规划、设计、建设及运维，运营商如电信、联则难供带宽接入服务，并将IDC打包批发给终端客户如字节动等，方根据机柜上电数量和约定价格结，从而保障公现金流的稳

定性，且与运营商的协议签订期限较长，有利于建立长期稳定的合作关系。另一方面，公与字节动、华为及其部互联网、云厂商、AI大模型客户均保