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山东药玻公司首次覆盖报告:龙头优势稳固,中硼硅加速放量助力成长.docx

山东药玻公司首次覆盖报告:龙头优势稳固,中硼硅加速放量助力成长.docx

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目录

1、药用玻璃龙头,业绩稳健增长 4

、药用玻璃龙头,产品多元发发展 4

、国资控股,上市后连续三次增发扩张产能 5

、业绩长期稳健增长,盈利能力逐年提升 6

2、“一致性评价+集采”有望致中硼硅需求高增 8

、中硼硅玻璃已是国际主流,国内中硼硅玻璃管生产技术有待提高 8

、药用玻璃市场规模稳健增长,中硼硅渗透率快速提升 9

、药用玻璃市场规模稳健增长,“一致性评价+集采”中硼硅渗透率快速提升 9

、关联审批制度推动集中度提升 12

3、龙头优势稳固,中硼硅放量续写成长 13

、模制瓶龙头,市场份额与毛利率双高 13

、自产中硼硅玻璃管,自主把控质量,降低成本 15

、预灌封附加值高,下游需求潜力足 16

、纯碱价格对毛利率的影响测算 18

4、盈利预测与投资建议:中硼硅放量致业绩增长,给予“买入”评级 19

5、风险提示 20

附:财务预测摘要 21

图表目录

图1:公司历史沿革及持续深耕药玻领域 4

图2:主要产品可以分为玻璃产品和橡塑产品 5

图3:公司拥有8家全资控股子公司 5

图4:公司营业收入稳健增长 6

图5:公司归母净利润稳健增长 6

图6:公司模制瓶和棕色瓶贡献主要营收 7

图7:公司模制瓶和棕色瓶贡献主要毛利 7

图8:公司模制瓶和棕色瓶毛利率较高 7

图9:公司资产负债率低位,现金流总体稳步增长 8

图10:公司盈利能力呈提升趋势 8

图11:公司近年来期间费用率大幅下降 8

图12:公司期间费用率处于同行中较低水平 8

图13:模制瓶通过专用模具一次成型 9

图14:管制瓶经过拉管和制瓶二次工艺成型 9

图15:中国药用玻璃市场规模2026年预计达442亿元 10

图16:2021年国内主要药用玻璃产品年需求约800亿支 10

图17:2024年国内中硼硅药用玻璃渗透率预计为24.9% 10

图18:美国市场中硼硅玻璃药包材占比高达84% 10

图19:2021年以来药品注射剂一致性评价批准量大幅增长,占比超60% 11

图20:第五批集采中标注射剂(2021年10月开始执行)集采执行后销量总和较集采前翻倍 11

图21:关联审批的周期较长 12

图22:2019-2022Q1中硼硅模制瓶在模制瓶销量中占比由4%提升至10.5% 13

图23:公司模制瓶产销率长期超90% 14

图24:公司棕色瓶产销率长期超90% 14

图25:公司模制瓶毛利率显著高于管制瓶 14

图26:募投项目产品以中硼硅玻璃材质为主,单价较高(元/吨) 14

图27:公司前五大客户集中度低于同行,分散供应风险 15

图28:公司关联审批过批包材数量优势显著(个) 15

图29:力诺药包外采中硼硅玻璃管价格较高 16

图30:国内外中硼硅玻璃管价格差距较大 16

图31:2023年公司管制瓶和安瓿瓶直接材料占成本比重达到50%/57% 16

图32:2020年由于中硼硅玻璃管涨价幅度较大,各公司中硼硅管制瓶的毛利率均有较大幅度下滑 16

图33:预灌封为新型高端注射器 17

图34:预灌封产能利用率大幅提升 17

图35:预计2030年我国疫苗市场产值将达到3333亿元 18

图36:2030年我国非手术市场规模预计达到4166亿元 18

图37:纯碱价格波动幅度较大,2024年年初以来,纯碱价格呈下行趋势 19

表1:公司上市后三次增发募资 6

表2:中硼硅玻璃作为药用玻璃具有诸多优势 9

表3:一致性评价要求仿制药包材不低于原研药 11

表4:预计国内中硼硅药用玻璃市场规模增速在30%左右 12

表5:关联审批制度推动集中度提升 13

表6:公司中硼硅模制瓶产品通过A状态品种领先同行 15

表7:根据我们测算,纯碱价格每下降200元/吨,公司模制瓶的毛利率可以提升0.64pct 19

表8:公司分部盈利预测 20

表9:与可比公司相比,山东药玻估值相对较低 20

1、药用玻璃龙头,业绩稳健增长

、药用玻璃龙头,产品多元发发展

深耕药玻领域多年且底蕴深厚。山东省药用玻璃股份有限公司(以下简称“山东药玻”或“公司”)成立于1970年,目前是全球主要的药用玻璃包装制品和丁基

胶塞系列产品的生产商之一,公司拥有50多年的生产经验和历史,是全国为数不多的能够为制药企业全套提供“瓶+塞+盖”药包材服务企业。1993年公司完成股份制改造,成立山东省药用玻璃股份有限公

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