商金债，配置正当时.docx

正文目录

商金债，配置正当时 1

城投债周度观点 3

以民生与科创为政策导向的地方政府或将推进更多项目 3

投资建议 8

产业债和金融债观点 11

产业债 11

金融债 12

一级市场跟踪 13

二级市场观察 16

二级成交的“量” 16

二级成交的“价” 18

风险提示 20

图表目录

图表1：商金债和二永债的收益率走势（%） 1

图表2：商金债和二永债的信用利差（BP） 1

图表3：商金债和二永债的月度换手率情况（%） 1

图表4：各个隐含评级下商金债的月度换手率情况（%） 1

图表5：商金债和二永债之间的品种利差情况（BP） 2

图表6：商金债和二永债收益率及信用利差情况（%、BP） 3

图表7：金融债各品种信用利差及变动情况 12

图表8：二永债收益率和信用利差-分省份 12

图表9：各个省份二永债成交规模（亿元） 13

图表10：本周信用债发行情况 13

图表11：本周金融债发行情况（亿元） 14

图表12：本周城投债和产业债认购情况 15

图表13：本周城投债和产业债发行成本情况 15

图表14：本周下信用债交易所审核通过/注册生效情况 15

图表15：本周信用债协会完成注册情况 15

图表16：本周信用债成交规模和数量 16

图表17：本周城投债成交规模-分省份（万） 17

图表18：本周产业债成交规模-分行业（万） 17

图表19：本周信用债整体成交规模-分隐含评级（万） 17

图表20：本周城投债整体成交规模-分隐含评级（万） 17

图表21：本周城投债加权成交久期（年） 17

图表22：本周产业债加权成交久期（年） 17

图表23：本周城投债收益率情况-分期限分隐含评级（%） 18

图表24：本周产业债收益率情况-分企业类型（国企）（%） 18

图表25：本周产业债收益率情况-分企业类型（民企）（%） 19

图表26：本周金融债收益率情况-分省份（%） 19

图表27：本周金融债收益率情况-分品种（%） 19

商金债，配置正当时

商金债的估值波动小，在债市震荡期中是优质的防御型资产。从商业银行三类债券的收益率和信用利差走势来看，商金债整体波动性小，其收益率走势更多跟随利率债的走势而变动，即使在2022年10月-12月理财赎回潮冲击债市的影响下，商金债的收益率和信用利差均未出现大幅变动的情况，稳定性较强。进入2024年，随着国债利率一路下行屡破新低点位，商金债的收益率中枢也有所下移，

3Y/AAA-利率中枢从2023年的2.78下降至2024年的2.19，下行幅度接近60BP，但是从信用利差来看，利差中枢变动不大，3Y/AAA-利差中枢从2023年的24.10BP压缩至2024年的20.17BP，变动幅度接近4BP。2025年开年以来，债市整体进入震荡调整期，商金债在当前作为底仓资产进行配置可增强组合的防御属性，而如果后市进一步调整，商金债整体抗跌性较强，估值稳定性的优势将进一步凸显。

图表1：商金债和二永债的收益率走势（%） 图表2：商金债和二永债的信用利差（BP）

4.5

4

3.5

3

2.5

2

1.5

2021-01-042021-03-04

2021-01-04

2021-03-04

2021-05-04

2021-07-04

2021-09-04

2021-11-04

2022-01-04

2022-03-0

2022-05-04

2022-07-04

2022-09-04

2022-11-04

2023-01-04

2023-03-04

2023-05-04

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2023-11-04

2024-01-04

2024-03-04

2024-05-04

2024-07-04

2024-09-04

2024-11-04

2025-01-04

2025-03-04

3Y国债到期收益率 3Y/AAA-商金债到期收益率

3Y/AAA-二级资本债到期收益率 3Y/AAA-永续债到期收益率

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

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2024