中国西电一次设备老牌巨头，主网景气再腾飞.docx

内容目录

一、输变电一次设备龙头，盈利能力持续改善 5

一次设备品类覆盖齐全，变压器开关贡献主要营收 5

中电装备集团核心上市公司，提质增效持续释放盈利潜力 9

二、网内市场：公司稳居国网集招份额第一，受益特高压超高压投资增长 12

特高压：预计25-26年加速核准开工，公司特高压订单有望快速增长 12

行业端：预计25年及“十五五”年开工4直2交、核心设备年均招标额281亿元 12

公司端：交直流产品矩阵完善，稳居行业份额第一，持续受益于特高压建设高峰期 15

主干网：输变电项目招标稳健增长，500kv以上招标放量，公司份额维持行业第一 17

行业维度：24年输变电招标稳健增长，预计25年投资维持高基数 17

公司维度：技术沉淀积累雄厚，市占率同样在国网主干网维持行业第一 19

三、网外、海外市场：电源工业侧加速推进，国际业务贡献新增长级 20

网外市场：电源工业侧下游潜力巨大，公司坚持“大客户营销”战略、成效显著 20

风光储源侧下游持续扩容，数据中心等用电侧增速明显 20

公司坚持“大客户营销”战略，网外市场开拓成效显著 22

全球变压器和高压开关高景气延续，公司渠道布局领先、业务模式优化 24

全球电网投资快速增长，变压器、高压开关供不应求 24

公司海外市场产能、渠道布局领先，业务模式优化有望驱动盈利能力提升 26

四、盈利预测与投资建议 28

盈利预测 28

投资建议及估值 29

五、风险提示 30

图表目录

图表1：公司拥有23控股子公司和1家参股子公司，一次设备品类和电压等级覆盖齐全 5

图表2：23年公司电网客户中标情况——公司下游需求主要来自于国网总部集招，少量为南网和国网省网。.6图表3：2023年公司海外收入占比达到11?，1H24提升至13? 6

图表4：24年Q1-Q3公司实现营收152.5亿元，同比+6? 6

图表5：24年Q1-Q3公司实现业绩7.9亿元，同比+45? 6

图表6：电力变压器和高压开关是变压站内两大核心设备，广泛用于发电电网用电侧 7

图表7：公司分业务营收情况——近年来增量贡献主要来自变压器和开关（亿元） 7

图表8：毛利率方面23年以来更高毛利高电压产品占比提升，综合毛利率持续修复（） 8

图表9：公司开关业务毛利率整体高于平高电气 8

图表10：公司变压器毛利率低于特变电工 8

图表11：2023年起，公司成为中国电气装备集团旗下核心上市公司之一 9

图表12：国务院国资委引导中央企业高质量发展转型，保持“一利五率”目标不变 9

图表13：2022/2023年公司员工总数同比下降20/8? 10

图表14：2021年以来公司人均创收/创利呈上升趋势 10

图表15：2022年后公司销售/管理费用率显著下降 10

图表16：公司盈利能力显著提升，24年前三季度销售净利率提升至6.5? 10

图表17：公司净资产收益率仍有进一步提升的空间 11

图表18：公司人均创利相对较低（万元/人） 11

图表19：公司资产负债率维持40?-45?之间，基本保持稳定 11

图表20：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰——水风光配套外送需求强烈 12

图表21：十四五期间“三交九直”建设进展：3条线路待核准（预计25年开工），2条线路建成投运，8条在建

...............................................................................................13图表22：国家电网发布“五交九直”特高压储备项目...............................................13

图表23：核心设备占特高压直流工程投资额的24.6? 14

图表24：核心设备占特高压交流工程投资额的22.1? 14

图表25：哈密-重庆特高压直流设备招标价值量分布：换流变+换流阀+组合电器合计占比69.8? 14

图表26：川渝特高压交流设备招标价值量分布：1000kV组合电器+1000kV变压器+1000kV电抗器合计占比84.7

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图表27：23年公司特高压设备中标金额占比高达19