农药行业报告：终端去库叠加需求旺季，原药价格见底回暖.pptx

部分农药原药价格见底回升

农药原药经过2021年的高景气周期，自2022年以来开始下行，2025年3月9日，中农立华原药价格指数报72.32点，处于历史低位，其中，杀虫剂原药价格指数触底回升。从跟踪的主要的农药原药价格来看，除草剂中烯草酮、二甲戊灵价格有所回升，杀虫剂中功夫菊酯、氯氰菊酯、阿维菌素、甲维盐、毒死蜱、氯虫苯甲酰胺价格回暖，杀菌剂中多菌灵、百菌清价格回升。

终端库存逐渐去化，旺季来临需求回暖

由于2021-2022年行业的超额采购，四家农化企业先正达、科迪华、安道麦的库存金额在2022下半年达到最高点，富美实的库存金额则在2023Q2达到峰值，库存/营业收入的比例则普遍在2023Q3达到最高点。2024Q3，四家农化企业的库存金额和库存比例较高点明显下降。

出口价格修复，用药旺季来临，终端需求回暖。2024年，国内农药出口量为289.6万吨，同比增长31%，但从月度出口价格来看，农药出口价格自2024年5月开始逐渐修复。农药制剂使用旺季一般在每年3-9月，原药销售旺季则在上半年，预计需求端支撑将增强。

行业评级及投资建议：随着海外各区域库存去化，农药旺季来临，终端需求有望回暖，看好农药企业盈利修复，维持农药行业“推荐”评级。建议关注原药端产品价格见底修复的扬农化工、广信股份、利民股份、利尔化学、先达股份、贝斯美、丰山集团等；以及原药上游中间体供给紧张受益标的善水科技；农药需求复苏，制剂端受益的标的润丰股份、国光股份等。

风险提示：农药行业扩产导致竞争格局加剧风险、农药下游需求不及预期风险、主要农药出口国政策变化风险、汇率波动风险、建议关注公司业绩不及预期风险。;重点公司代码;部分农药原药价格见底回升

终端库存去化，需求逐渐回暖

行业评级及投资建议

风险提示;6;7;8;9;10;11;12;部分农药原药价格见底回升

终端库存去化，需求逐渐回暖

行业评级及投资建议

风险提示;;;;17;部分农药原药价格见底回升

终端库存去化，需求逐渐回暖

行业评级及投资建议

风险提示;随着海外各区域库存去化，农药旺季来临，终端需求有望回暖，看好农药企业盈利修复，维持农药行业“推荐”评级???建议关注原药端产品价格见底修复的扬农化工、广信股份、利民股份、利尔化学、先达股份、贝斯美、丰山集团等；以及随着农药需求复苏，制剂端受益的标的润丰股份、国光股份等。

扬农化工：国内农药行业龙头，核心产品功夫菊酯、氯氰菊酯价格回暖；葫芦岛一期项目预计2025年三季度全面投产；拥有国内领先的创制药研发平台。

广信股份：国内光气化农药细分领域龙头，2025年3月上旬核心产品多菌灵价格上涨，2025年新产品噁草酮、印虫葳预计有望投产放量，截至2024年三季度末，公司货币资金+交易性金融资产合计110.9亿元。

利民股份：国内杀菌剂领先企业，阿维菌素、甲维盐价格上涨，核心产品百菌清、代森锰锌供需格局良好。

先达股份：烯草酮原药产能行业前列，受益于烯草酮价格上涨，拥有喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮等自主研发的复配产品。

贝斯美：二甲戊灵行业龙头，受益于二甲戊灵价格提升；碳五新材料项目打开新成长。

利尔化学、丰山集团、善水科技：原材料端三氯乙酰氯供给受限，三氯吡啶醇钠价格上涨，推动下游原药毒死蜱、绿草定价格上涨。

润丰股份：农药制剂出海龙头，库存去化背景下，有望受益于海外终端需求提升，叠加To-C模式占比持续提升。

国光股份：国内植物生长调节剂龙头，持续推广作物全程解决方案。;部分农药原药价格见底回升

终端库存去化，需求逐渐回暖

行业评级及投资建议

风险提示;农药行业扩产导致竞争格局加剧风险：2020-2022年的农药行业景气周期催速了中国和印度农药产能的扩增及释放，行业竞争格局加剧，未来需要一定时间周期消化新增产能。

农药下游需求不及预期风险：2023年以来，主要农化市场处于去库存期，下游渠道偏高的库存影响到了终端采购需求，叠加农产品价格高位回落，行业需求可能会受到影响。

主要农药出口国政策变化风险：国内农药产品出口国包括阿根廷、巴西、澳大利亚、美国、泰国等。随着各国环保要求日益严格，主要农药进口国对于农药产品的进口和使用可能会采用更加严格的管制措施，对于公司农药出口造成不利影响。

汇率波动风险：制剂出口企业的外销货款大都以美元计价和结算，未来海外市场规模持续扩大，如果汇率波动较大，将对制剂出口企业的业绩产生影响。

建议关注公司业绩不及预期风险：若后续宏观经济环境、产业政策、市场需求、市场竞争格局等方面出现无法预见的重大不利变化，可能导致建议关注公司业绩不及预期。