“重估牛”系列报告之二十一：关注景气与价格改善方向.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u一、两会符合预期，夯实“重估牛”基础 3

二、海外环境边际负面 5

三、港股短期可能波动加大，中期仍有业绩和资金支撑 6

四、科技主线，辅线关注景气改善与价格上涨预期方向 8

风险分析 11

一、两会符合预期，夯实“重估牛”基础

两会召开，政府工作报告整体符合预期。其中，经济增长目标稳健务实，政策基调强调突破突围，宏观政策延续更加积极有为导向，重点任务聚焦新质生产力，扩内需政策加码。

2025年政府工作报告将“扩内需”列为首要任务，GDP增长目标设定为5%左右，财政赤字率提升至4%创历史新高，新增专项债4.4万亿元，新增1.8万亿元特别国债，其中1.3万亿元投向“两重两新”，0.5万亿元补充银行资本金，显示出积极财政的强力托底意图。货币政策延续适度宽松基调，提到要“适时降准降息，保持流动性充裕”；首次明确“更大力度促进楼市股市健康发展”，较12月中央政治局会议提出的“稳住楼市股

市”的提法更积极，凸显政策对资产市场稳定的高度重视。消费提振专项行动安排3000亿元支持家电、汽车以旧换新，完善劳动者工资增长机制，推动服务消费扩容升级。新质生产力布局加速，聚焦低空经济、6G、具身智能等未来产业，深化“人工智能+”行动，推动制造业数字化转型。政策协同性增强，财政扩张与产业升级联动，支持民企参与“双碳”战略。

赤字率:目标图1:赤字率达到历史新高（%） 图2:政府增发地方专项债

赤字率:目标

4.5%

4.0%

3.5%

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

50,000

政府预期目标:

政府预期目标:地方专项债

30,000

20,000

10,000

0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券

从五部委记者会释放的信息来看，科技创新、供给优化、内需消费迎来政策暖风。

实体经济供需两侧同时发力，供给侧来看，一方面培育壮大新兴产业产业，近期将设立国家创业投资引导基金；另一方面改造提升传统产业，近期国务院常务会研究了化解重点产业结构性矛盾的政策措施，将分行业出台具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好地适应市场需求的变化。

需求侧来看，要把促消费和惠民生更好结合起来，加力提振居民消费，近期制定了《提振消费专项行动方案》很快将公布实施。商务部也将大力配合以旧换新工作，实现“加力扩围、惠民升级”，同时继续落实《关于促进服务消费高质量发展的意见》。

财政部表示为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。

央行以“总量宽松+结构优化”双轨发力，择机降准降息降低融资成本，在结构上加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持，研究创设新的结构性货币政策工具，进一步加大对科技创新的支持力度。

证监会将持续推动新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，尤其是进一步增强投融资发展的协同性，进一步完善上市公司治理，促进上市公司提升回报投资者的意识和能力，同时逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，大力度培育长期资本、耐心资本，促进市场资源向新产业新业态新技术领域集聚。

图3:五部委记者会要点

国家发改委主任郑栅洁：

国家发改委主任郑栅洁：4个“加力”

把促消费和惠民生更好结合起来，加力提振居民消费。消费品以旧换新支持资金从去年的1500亿元增加到3000亿元，支持范围也扩

大了；为适应多层次、多元化消费需求，创新和丰富消费场景，近期制定了《提振消费专项行动方案》，很快将公布实施。

把补短板和增后劲更好结合起来，加力扩大有效投资。今年包括超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资在内的国家层面用于投资建设的资金规模就达到5万亿元以上。还将支持民营企业在新兴产业、未来产业的投资布局，将在基础设施领域推出一批有吸引力的重大项目。

把培育新动能与升级传统动能更好结合起来，加力构建现代化产业体系。一方面培育壮大新兴产业产业，近期将设立国家创业投资引导基金，做优做强做大创新型企业。另一方面改造提升传统产业，近期国务院常务会研究了化解重点产业结构性矛盾的政策措施，将分行业出台具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好地适应市场需求的变化。

把点上突破与面上提升更好结合起来，加力深化改革开放。深入实施全国统一大市场建设指引，推进高水平对外开放。出台实施民

营经济促进法，同时加快推动解决拖欠账