大小盘风格择时，活跃资金视角.docx

正文目录

引言 4

龙虎榜数据初探 4

数据预处理 4

机构与非机构：应该关注哪类资金？ 5

如何识别活跃资金营业部 7

如何从活跃资金视角实现大小盘风格择时 7

风险提示 10

图表目录

图1：国证成长指数行业分布（截至2025年2月24日） 4

图2：不同类型资金上榜股票平均流通市值分位数表现 6

图3：不同类型资金活跃度指标走势 6

图4：活跃营业部总成交额占比及净买入额占比走势（指标经标准化及60日移动平均处理） 8

图5：大资金活跃度指标对大小盘风格相对走势存在一定预测效力 8

图6：大小盘风格择时策略净值表现 9

图7：参数敏感性分析结果 10

表1：梦网科技（002123.SZ）2025年2月13日龙虎榜 5

引言

在A股市场中，投资者往往关注大小盘及成长价值两类重要的风格判断，这构成了A

股内部结构轮动的基石。

不过，不同于大小盘，成长价值的区分实际上较为模糊，现有的成长价值指数往往根据个股财务数据表现进行风格划分，例如国证成长指数主要参考主营业务收入增长率、净利润增长率和净资产收益率。不过，这一划分方法也可能导致指数走势与投资者预期不符。例如，对于计算机及传媒行业，市场往往将其理解为成长行业，但其业绩表现却较少表现出显著成长性，这使得国证成长指数中，这类行业的权重占比较低。

图1：国证成长指数行业分布（截至2025年2月24日）

18%

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

行业权重

Wind，浙商证券研究所

考虑到这一点，我们首先从更为明确的大小盘风格入手，本篇作为风格择时系列第一篇，主要基于龙虎榜数据，从活跃资金视角实现大小盘风格择时。

龙虎榜数据初探

上交所和深交所每日公布达到某些条件的异动股票信息，如日价格涨跌幅达到7%、日换手率达到20%、非ST、*ST和S证券连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%等，市场往往将其称为“龙虎榜”。由于交易所同时公布了成交量居前的交易席位，龙虎榜便成为了市场观察活跃资金交易动向的重要渠道。

数据预处理

龙虎榜数据中，既有单日触发（如日价格涨幅达到7%），也有多日触发（如连续3日累计涨幅达到20%），且对于同一标的而言，多类情况可能同时触发，这就可能带来统计时的重复。

例如，梦网科技于2月13日同时触发了“涨跌幅偏离值达7%”及“连续3个交易日内涨跌幅偏离值累计达20%”两个上榜条件。此时，若不做任何处理，直接进行统计，则会导致部分数据的重复计算。同时，多日触发的数据对应区间总买卖金额，若与单日触发数据合并统计，也可能带来一定误差。因此，我们通过以下步骤进行数据的预处理：

1、由于我们后续希望按日统计龙虎榜资金流向，因此单日触发的数据准确度更高，在出现数据重复时，优先保留单日记录。若某一营业部出现在多日记录中，但未出现在单日记录中，则相应保留这一纪录，避免丢失过多信息，如表1中的“东方财富拉萨金融城南环路”。

2、对于保留的多日记录，为使得其数据与单日记录可比，需根据区间总买卖金额估算上榜日的单日买卖金额，即：上榜日估计买卖金额=上榜日股票成交额/区间股票总成交额*区间总买卖金额。

表1：梦网科技（002123.SZ）2025年2月13日龙虎榜

上榜理由

买入营业部名称 买入金额（万元）

卖出营业部名称

卖出金额（万元）

金元东阳中山路 10943.16

华泰深圳益田路

8211.22

国君上海海阳西路 6673.50

联储杭州环城北路

6171.66

涨跌幅偏离值达

7%

平安深圳蛇口招商路招商大厦 6641.22

东方财富拉萨东环路第一

4994.26

中泰湖北分公司 6253.66

甬兴安徽分公司

4884.55

中国银河大连黄河路 6177.05

中信建投深圳深南中路中核大厦

4160.36

金元东阳中山路

10943.16

华泰深圳益田路

8220.85

连续3个交易日

国君上海海阳西路

6673.50

联储杭州环城北路

6171.66

内涨跌幅偏离值

平安深圳蛇口招商路招商大厦

6641.22

东方财富拉萨东环路第一

5064.34

累计达20%

中泰湖北分公司

6253.66

甬兴安徽分公司

4884.55

中国银河大连黄河路

6177.05

东方财富拉萨金融城南环路

4196.84

Wind，浙商证券研究所

机构与非机构：应该关注哪类资金？

对于龙虎榜中的上榜席位，我们可主要划分为机构、大资金、个人投资者几大类。其中，机构专用席位可被划分为内资机构，沪股通、深股通可被划分为外资机构，而东方财富证券于拉萨的多个营业部则被市场认为由个人投资者主导。