1-2月进出口数据点评：关于“抢出口”的几点思考.docx

目 录

一、关于“抢出口”的几点思考 5

（一）1-2月还有“抢出口”吗？ 5

（二）“抢出口”效应的估算 6

（三）“抢出口”效应的影响 8

二、进出口分项数据 10

（一）出口 10

1、出口整体：增速大幅回落，不及市场预期 10

2、出口量价：量或边际回落，价或边际改善 10

3、出口区域：美国、东盟、拉美、印度、中国香港出口偏强 11

4、出口商品：劳密产品出口大幅下滑，电脑、集成电路出口偏强 12

（二）进口 14

1、进口整体：不及预期，环比偏弱 14

2、进口区域：日韩加澳进口大幅下滑 15

3、进口商品：电子链条进口相对偏强，原材料类大幅回落 16

（三）贸易差额：贸易顺差再度走高 16

图表目录

图表1 2024年1-2月出口平均环比 5

图表2 韩国开年出口表现偏弱 6

图表3 主要经济体零售销售和工业生产同比均值 6

图表4 主要区域出口环比超季节性情况 6

图表5 对美出口增速与中国整体出口增速差扩大 7

图表6 中国内地对主要区域出口环比季节性图（2016-2025） 8

图表7 2018-19年清单商品的“抢出口” 9

图表8 美国进口增速与中国占比 9

图表9 1-2月美元出口同比2.3%，前值10.7% 10

图表10 1-2月美元出口环比-19.6%，符合季节性表现 10

图表11 1-2月，海关监管出口货运量增速回落 11

图表12 1-2月，主要商品价格增速降幅边际收窄 11

图表13 出口数量：肥料、集成电路、汽车、家电、钢材增速居前 11

图表14 出口价格：手机、船舶、铝材、稀土、液晶平板显示模组价格上涨 11

图表15 出口区域：美国、东盟、拉美、中国香港出口偏强 12

图表16 主要商品出口环比超季节性情况 13

图表17 出口商品：劳密出口大幅下滑 13

图表18 中国主要商品出口环比季节性图（2016-2025） 14

图表19 1-2月美元进口同比-8.4%，前值1.0% 15

图表20 1-2月进口平均环比-20%，低于历史同期均值 15

图表21 进口区域：日韩加澳进口大幅下滑 15

图表22 主要进口商品同比增速及拉动 16

图表23 1-2月美元计价贸易顺差同比36.8% 17

图表24 1-2月人民币贸易顺差同比38.2% 17

一、关于“抢出口”的几点思考

（一）1-2月还有“抢出口”吗？

第一，同比读数的大幅下滑有基数影响，或有10%。去年1-2月出口平均环比-12.9%，创2010年同期新高，比过去十年同期均值-22.9%高约10%。如果去年1-2月环比保持历史平均水平，那么今年1-2月出口同比或在15.4%，比当前2.3%读数高约13.1%。

图表1 2024年1-2月出口平均环比

ind，华创证券

第二，“抢出口”效应或仍存。

在去年12月高环比的基础上（环比7.6%，比历史十年同期均值高约1.7个点），今年1-2月环比-19.6%甚至仍略高于历史同期均值区间（过去5/10/20年同期）-21.3%~-22.9%约

1.7%~3.3%，合计“超涨”已经达到3.4%-5%，月均1.1%-1.7%，中值约1.4%。

这与我们估算的2018-19年“抢出口”效应或大体相当。当时的“抢出口”主要体现在美国加征关税清单商品每月进口增速较基准多增8.7%，若做线性外推，对美全部商品“抢出口”对我国整体出口的影响≈8.7×14.7%（美国占中国出口比例）=1.3%（《【华创宏观】特朗普新关税主张对出口影响几何？——出口扫描系列·复盘篇》）。

当然，对于出口环比超季节性的上涨，除了“抢出口”效应外，还有一种可能的解释是需求增长的拉动。对此，考虑到一方面韩国1-2月平均出口环比表现并不好，仅有-17.1%，

为2010年以来同期新低，另一方面1月主要经济体工业生产指数同比均值（美国、日本、韩国、菲律宾、越南、俄罗斯、中国台湾）仍在下滑，主要经济体零售销售同比均值（美国、欧盟、日本、韩国、印尼、越南、英国、澳大利亚）仅微幅上行，可能说明整体外需层面的额外拉动不足以解释出口环比连续超季节性的偏强。

图表2 韩国开年出口表现偏弱 图表3 主要经济体零售销售和工业生产同比均值

ind，华创证券 ind，华创证券注：主要经济体工业生产指数同比均值样本包括美国、日本、韩国、菲律宾、越南、俄罗斯、中国

台湾。主要经济体零售销售同比均值样本包括美国、欧盟、日本、韩国、印尼、越南、英国、澳大利亚。

（二）“抢出口”效应的估算

第三，“抢出口”效应的估算。综